民生证券-泉峰控股-2285.HK-2023年年报点评：基本面触底，看好24年修复弹性-240330

　　事件：公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营收13.75亿美元，同比-30.9%；归母净利润-0.37亿美元，同比-126.7%；经调整净利-0.37亿美元，同比-124.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　收入受去库等因素影响下滑较大。公司23年营收同比-30.9%，主要由于：1、受北美高通胀经济环境以及春季寒冷天气超出预期的影响，下游消费需求较为疲软；2、核心渠道商采用更加谨慎的采购及库存管理策略。分业务来看，23年公司OPE收入8.1亿美元，同比-33.7%；电动工具收入5.5亿美元，同比27.3%。分区域来看，23年北美收入9.4亿美元，同比-37.3%；欧洲收入2.8亿美元，同比-11.0%。核心大客户劳氏收入占比由22年的49.8%降至34.5%。此外，公司23年OBM业务占比进一步提升3.7pct至73.2%。

　　受收入下滑、库存减值、去库促销等因素影响，盈利能力短期承压。23年毛利率28.1%，同比-2.3 pct，主要受存货库存计提减值等因素影响。还原计提的毛利率水平为31.4%，同比+1pct。费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/7.0%/5.1%/-0.2%，同比分别为+7.0/+2.5/+1.8/-0.9 pct。在23年收入下滑较大下，公司保持战略投入定力，持续推进市场营销、扩大经销商渠道、投资数字化转型及商业化产品研发等投入，导致费用率提升明显。

　　24年展望：修复之年。收入端，行业终端需求有望受益于北美高通胀缓解以及降息预期强化持续修复，叠加去库周期进入尾声，渠道补库有望带动公司收入实现较快增长。业绩端，我们预计24年在库存减值拖累影响大幅下降下毛利率有望进一步修复，同时收入端修复叠加费用管控下，预计费用率也有望在24年较大幅度下降。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.74、1.35、1.56亿美元，同比+300.6%、+80.8%、15.7%，目前股价对应PE19x、10x、9倍。作泉峰为具备中长期锂电化成长逻辑的优质赛道龙头，短看补库+利润率修复的确定性，长看商用锂电渗透提升进一步打开成长空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外需求不及预期；锂电化率提升不及预期；竞争格局恶化.