华泰期货-中国货币政策系列一：财政主导，货币配合，关注通胀变化-240512

　　宏观事件

　　5月10日，人民银行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出，下一阶段稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】将推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点

　　■基调：经济表述积极，关注未来的逆周期调节

　　经济形势定调积极：一季度“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善”。

　　货币政策加大配合：货币政策在表述“强化逆周期调节”中取消了“适时”，货币政策在今年更倾向于配合宏观政策的特点，未来随着财政政策的落实，货币政策或将更为积极。

　　■展望：关注名义增长，货币政策维持总量宽松

　　货币政策关注通货膨胀目标。2023年底中央经济工作会议提出“价格”纳入货币政策，未来央行“维护价格稳定、推动价格温和回升”作为把握货币政策的重要考量。

　　金融数据弱化总量增长数据。央行在专栏一中强调了高质量经济增长阶段信贷需求“换挡”、信贷结构升级，需要弱化对于信贷总量对于经济的影响。正像自年初信贷超预期扩张后，4月信贷出现低预期增长，对于实体经济的影响并没有信贷数据波动那么大。

　　关注今年外汇市场的压力。2024年国际政治风险在加大，全球央行货币政策面临转折，外部压力外溢性有可能加大的情况下，央行用了两个坚决来表达对于维持外汇市场稳定的决心——坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险。

　　关注未来国债收益率回升风险。央行认为长期国债收益率存在回升风险：货币政策逆周期调节力度较强，今年积极财政政策的力度比较大，计划发行的政府债券规模也不小，发行节奏还会加快。我们认为值得关注未来财政政策的实施节奏，一方面央行货币政策实施会更加配合财政政策的进程，另一方面能够改变央行货币政策预期的重要因素在于通胀，即财政落地带来的实体供需环境和价格环境能否有效改善。

　　■风险

　　经济数据短期波动风险，金融市场波动风险