慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：A股四月观点，4月决断，关于红利、小微盘和一季报-240402

　　策略——A股四月观点：4月决断，关于红利、小微盘和一季报

　　（一）历史上四月行情特征，当前的位置

　　1.历史上四月的行情特征

　　历史上四月整体以震荡整固行情为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾近10年情况，4月基本上在±5%以内震荡的情况居多，2013年以来全A四月平均收益率0.24%、大盘四月平均收益率0.68%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从胜率的角度看，胜率低于50%，仅有2015、2020、2021年录得上涨。

　　风格层面，大盘整体优于小盘，价值略优于成长，具体而言：大盘价值>大盘成长>小盘价值>小盘成长。

　　2.历史上小微盘在四月有一定压力

　　近10年来，四月开始小微盘整体跑输以300为代表的核心资产。

　　3.快速反弹到震荡，三月整体估值变化不大

　　从快速反弹到震荡，3月整体估值变化不大。

　　3月下旬指数上涨动力不足后，估值修复为指数提供安全垫。

　　4.消费、“红利+”领涨

　　近10年4月领涨行业包括食品饮料、家电、美护、建筑装饰、银行、交运。

　　细分行业看，过往4月兼具胜率赔率的二级行业包括白酒、白电、厨电、生物制品、乘用车、城商行、保险等。

　　5.轮动特征-延续效应还是反转因子？

　　2018年以来，4月决断后行业层面展现出了一定的“高低切”特征，没有明显主题扩散的情况下前期表现较差行业迎来补涨。

　　（二）红利资产和小微盘的择时与切换

　　1.红利资产长期择时依赖基本面相对优势

　　红利资产长期择时依赖基本面相对优势，相对于净利润而言，ROE增速剪刀差是更好的长期择时指标。

　　2.日本股市承压期间，红利基于基本面相对优势的择时规律也适用

　　日本权益市场承压最明显的10年里，红利资产在失去了基本面相对优势后，超额收益同样收敛。

　　3.红利资产长期择时其他观测锚：社融增速

　　社融规模存量同比提升，往往伴随企业融资需求扩大，成长型企业资本开支提升，盈利预期有所抬升。

　　4.红利资产中短期择时依赖美债利率、自身拥挤度、短期风险偏好

　　红利资产短期择时看美债利率、拥挤度变化、短期风险偏好。

　　5.当前各类红利指数盈利估值筹码如何

　　综合看各可投指数相对成交额占比的分位数数据，红利资产整体拥挤度回归合理区间。

　　6.长期看，微盘和红利跷跷板效应不明显

　　7.红利与微盘之间如何进行不同频率的择时

　　红利与微盘之间的切换，长期看两者ROE剪刀差，短期看滚动一年的相对拥挤度。

　　（三）一季报当前指向的景气方向

　　1.当前一季报预告披露企业数量较少

　　截至2024年3月31日23:59，一季报预告披露企业仅有33家，整体数量较少。

　　2.中观视角下如何展望一季报——整体情况

　　工业企业利润同比转正，近4期数据边际改善明显，但高读数背后有基数效应。

　　3.中观视角下如何展望一季报——上游行业

　　1）煤炭：年报可比口径整体法在-30%附近，预计一季报相较年报边际小幅下行。2）钢铁：年报预告、工业企业利润均有所修复，过往两年基数太低，预计修复幅度较大，年报中位数口径录得正值，一季报有望实现整体法、中位数转正。3）有色金属：工业企业过去两年1-2月复合增速-15.8%，年报23Y混合口径整体法在-30%，一季报预计增速为负但边际改善。4）化工：当前可比口径下年报增速为-50%，工业企业利润1-2月增速转正，预计上市企业一季报有望实现同比降速收窄。5）石油石化：趋势上看，中位数口径下的年报增速已修复至0+，一季报预计有望近一步修复。

　　4.中观视角下如何展望一季报——中游制造业

　　1）电力设备:年报可比口径下，电力设备整体增速小幅下滑，中位数口径录得个位数增长，整体法口径增速在-10%附近，工业企业利润指向增速同比进一步下滑。

　　2）机械设备:工业企业利润口径下，通用设备、专用设备有分化，通用设备累计同比拐头向上，录得20.7%，专用设备为-17.0%,年报预告混合口径测算下，通用设备个位数增长，专用设备整体法口径在-20%附近，与工业企业利润表现接近。预计一季度板块整体利润增速个位数增长，通用设备(预计正增)优于专用设备(预计0-10%以内的负增)。

　　3）汽车与汽车零部件：同比整体在30%以上，考虑去年一季度基数效应，环比预计-10%-0%。分板块看，商用车受基数影响较为严重，零部件增速预计高于乘用车。

　　5.中观视角下如何展望一季报——下游消费

　　1）食品饮料:整体看，一二月工业企业高频数据相较去年年末仍有修复，23Y混合口径测算下板块净利润增速在18%左右，预计一季度仍有0-3个百分点的边际改善。具体到细分板块，白酒方面地产酒>高端>次高端；大众品年报、一季报整体法口径预计业绩增速20%+以上。

　　2）纺织服饰:纺织服饰年报口径下各细分板块均有边际改善，纺织制造大部分出口企业订单和毛利率同比有所恢复，前期低基数效应叠加去库结束带来产能利用率和订单的双端改善，线上数据整体好于线下。预计一季报增速较年报增速仍有提升空间。

　　3）轻工制造:同比层面或修复明显，工业企业利润视角看，过去三年1-2月复合增速在-4%左右，若以整体法口径计算，行业内上市企业一季报整体增速在80%以上方可实现近三年-8%到-6%的年复合增速。（过去两年一季度行业业绩增速分别为-41%、-28%）

　　4）家用电器:2024年前10周，空调、冰箱、洗衣机线上渠道销量同比分别+24.9%、+7.1%、+10.5%，线下渠道同比为负增。内外销方面，1-2月均有15%+的同比增速，环比同样有改善。整体法口径下年报业绩增速在14%附近，一季报预计整体边际变化幅度在±2pct之间。

　　6.中观视角下如何展望一季报——TMT"支持性行业

　　1）TMT：TMT方面，工业企业利润和中信板块整体法口径下的增速趋势较为相似，从年报情况看，电子、通信、传媒在整体法"中位数口径交叉验证下有边际改善，预计半导体、元器件、消费电子23Y、1Q24均有0-5pct的边际改善。

　　2）公用事业:经历了2021年的两年复合增速持续下滑后，行业业绩于2022年确立拐点，年报混合口径测算下的同比增速在108%+，预计一季报同比仍高增，增速较年报的100%+略有回落。

　　（四）关注哪些主题投资线索

　　1.政策持续催化低空经济发展，聚焦四大领域投资机遇

　　政策持续催化，低空经济产业链关注度提升显著。

　　投资机会聚焦动力电池、控制芯片、复合材料、航空发动机四大领域。

　　2.“四新”启航，甄选新质生产力重点方向

　　国务院国资委按照“四新”(新赛道、新技术、新平台、新机制)标准，遴选确定首批启航企业，加快新领域、新赛道布局，培育发展新质生产力，此次此次遴选出的首批启航企业多数成立于3年以内，重点布局人工智能、量子信息、等新兴领域。

　　3.年报+一季报密集披露期下的企业高质量判定

　　上市企业高质量判定框架综合考虑四个维度：1）收入质量：无论是红利资产还是偏成长类的资产，长期收入规模稳定增长；2）具备强成长性（30%的盈利增速)或稳定性（盈利长期正增长)；3）盈利质量：

　　ROE维持长期稳定的较高水平；4）分红、回购、减持维度的公平性与股东信心塑造。

　　4.密集回购期的投资线索

　　1）大额回购+预案日滞涨样本发布预案后5日弹性较大，预计回购比例在2%以上的样本，若预案日相对全A跑输，后续大概率回补。

　　2）回撤更大、前期跑输的个股回购预案后超额更明显，选择回购预案日前推30个交易日内相对全A跑输20%以上或自身回撤达到20%的个股。

　　3）材料、医疗保健领域大额回购超额收益持续性占优。

　　4)电新、机械、化工行业个股回购预案发布后的2-3个月内超额收益占优。

　　5)一个月维度关注中大盘风格内发布注销回购预案的相关企业。