民生证券-厦钨新能-688778-2023年年报及2024年一季报点评：一季度销量略超预期，持续丰富产品矩阵-240418

　　事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年4月17日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司全年实现营收173.11亿元，同比变动-39.79%，实现归母净利润5.27亿元，同比变动-52.93%，扣非后归母净利润4.66亿元，同比变动-52.44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　24Q1业绩。营收和净利：公司2024Q1营收32.99亿元,同比-8.02%，环比-21.24%，归母净利润为1.11亿元，同比-3.71%，环比-3.28%，扣非后归母净利润为1.03亿元，同比+4.28%，环比+5.32%。毛利率：2024Q1毛利率为7.60%，同比+0.24pct，环比-0.46pct。净利率：2024Q1净利率为3.35%，同比+0.12pcts，环比+0.57pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为4.64%，同比-1.22pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.21%、2.64%、0.55%。

　　24Q1销量高增，持续丰富产品矩阵。23年公司钴酸锂、三元材料、氢能材料分别实现出货3.46、3.74、0.37万吨，同比变动+4.15%、-19.39%、-7.66%。24Q1公司钴酸锂、三元材料出货量达0.84、1.59万吨，同比增长62.50%、249.47%。1）钴酸锂：4.5V钴酸锂产品已实现批量生产并供货，4.53V钴酸锂已进入量试阶段，样品性能优异，并通过多个下游客户的新项目认证；2）三元材料：Ni8系高安全三元材料样品满足客户需求，处于产线放大验证阶段。Ni9系超高镍三元材料海外车厂体系认证顺利推进。此外，公司针对无人机领域开发高功率高电压三元产品，已实现量产，月产销量达百吨级别并持续增长；3）氢能材料：公司持续推进氢能材料和磷酸盐系材料技术革新，第三代车载贮氢合金已稳定向国际知名车企混动新车型供应，磷酸铁锂固液混搭技术已通过客户项目验证，处于导入阶段。

　　合资投建法国4万吨三元材料项目，加快开拓海外市场。2023年公司海外业务实现营收12.02亿元，同比增长48.05%，对应毛利率24.03%，相较于国内的6.66%高出17.37pcts。2023年9月27日，公司发布公告拟通过全资子公司欧洲厦钨新能与Orano CAM设立合资公司投建法国年产4万吨三元材料项目，项目分两期建设，一期、二期各2万吨，其中一期产能预计于2025Q4建设完成并试生产，二期预计于2027Q3完成建设。随着欧洲产能项目持续推进，公司海外客户占比和盈利水平将进一步提升。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收231.04、261.57、319.90亿元，同比增速分别为33.5%、13.2%、22.3%，归母净利润7.64、10.29、15.14亿元，同比增速分别为44.9%、34.6%、47.2%，对应PE为19、14、9倍，考虑到公司持续丰富产品矩阵，全球产能布局深化，维持“推荐”评级。

　　风险提示：上游原材料价格波动超预期、海外产能投建受阻、行业竞争进一步加剧。