东吴证券-拓普集团-601689-2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，汽零+机器人共同驱动成长-240424

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2023Q4单季度公司实现营业收入55.49亿元，同比增长13.49%，环比增长11.18%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长12.62%，环比增长10.14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。

　　2023Q4业绩符合预期，营收和毛利率均环比提升。营收端，公司2023Q4单季度实现营业收入55.49亿元，环比增长11.18%。从主要下游客户表现来看：2023Q4单季度特斯拉全球交付量48.45万辆，环比增长11.35%；吉利2023Q4实现批发销量53.12万辆，环比增长15.18%；问界M5+M72023Q4实现批发销量6.61万辆，环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司2023Q4收入实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率为24.10%，环比提升1.43个百分点。期间费用方面，公司2023Q4单季度期间费用率为9.37%，环比下降1.98个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/2.42%/5.01%/0.22%，环比分别+0.45/-0.77/-0.14/-1.52个百分点。减值方面，公司2023Q4信用减值损失为1.83亿元，预计主要系对华人运通等客户的应收账款计提坏账所致。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润5.54亿元，环比增长10.14%，对应归母净利率9.98%，环比微降0.10个百分点。

　　Tier 0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier 0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间十分广阔，为后续公司高速发展提供保障。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为28.33亿元、35.97亿元（前值为30.04亿元、40.53亿元），新增公司2026年归母净利润预测值45.51亿元。对应EPS分别为2.44元、3.09元、3.91元，市盈率分别为22.17倍、17.46倍、13.80倍，考虑到公司作为Tier0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加电驱系统产品未来发展空间广阔，因此维持“买入”评级。

　　风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。