平安证券-非银行金融行业点评：公募降佣靴子正式落地，行业供给侧格局加速优化-240420

　　事项：

　　4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（下称《规定》），公募基金费率改革第二阶段正式开启，《规定》将于2024年7月1日起施行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　与此前征求意见稿相比，《规定》正式稿变动不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体包括：

　　1）公募基金的证券交易佣金费率降幅与此前征求意见稿相同，新增被动基金不得以交易佣金支付流动性服务。①被动管理型基金的股票交易佣金率原则上不得超过市场平均股票交易佣金率，在交易佣金不得支付研究服务等其他费用的基础上，新增不得支付“流动性服务”费用，表明公募基金也不得以交易佣金的方式向券商基金做市服务支付。②其他类型基金股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。市场平均股票交易佣金费率由中国证券业协会定期测量并向行业机构通报。据中证协披露的行业代理买卖证券净收入（含交易单元席位租赁）和wind披露的A股股基成交额测算，2021、22H1、2023年市场平均股基交易佣金率分别约0.024%、0.023%、0.021%，预计主动类公募基金佣金费率将调降至0.04%-0.05%。而据Wind披露的分仓佣金测算，2023年公募基金平均佣金率约0.073%。

　　2）单家券商佣金分配上限由30%下降至15%，降幅与征求意见稿一致。一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%，股票型、混合型管理规模未达到10亿元的基金管理人不得超过30%。此外，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金也不适用15%的限制，但正式稿新增规定，基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避15%上限。预计部分股权关联券商将受到一定影响，但2023年下半年以来部分基金公司对单个券商佣金的分配比例已有所下降，例如，华夏基金与中信证券（2023年佣金占比28.26%，vs23H128.51%，资料来源：Wind，下同）、华安基金与国泰君安（2023年20.98%，vs23H121.97%）、汇添富与东方证券（2023年16.89%，vs23H117.54%）、广发基金与广发证券（2023年14.76%，vs23H115.64%）等。而对券结基金单家券商佣金分配上限的豁免也将利好券结业务。

　　 3）继续明确严格限制渠道返佣、转移支付，要求券商建立科学合理的薪酬绩效考核制度；新增对货币经纪公司经纪服务的支付限制。《规定》严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。此外，为限制渠道返佣，《规定》要求，证券公司应重点考核销售部门、从业人员等员工的合规展业、销售保有规模、投资者长期投资收益率等，而禁止将销售人员的薪酬绩效与交易佣金、交易量等挂钩。正式稿也新增“基金管理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中列支“。

　　4）《规定》新增基金管理人高管合规管理职责，压实基金管理人责任。在征求意见稿要求“督察长应当认真履行合规管理职责，对本公司证券交易涉及的证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等进行合规性审查“的基础上，正式稿新增要求，基金管理人的总经理、合规负责人等高级管理人员应当认真履行合规管理职责，合规负责人也应审查投资运作管理、存续基金转换交易模式。

　　5）《规定》也规定基金托管人的监督要求。与征求意见稿一致，《规定》要求，基金托管人应当建立健全基金证券交易监督制度机制，严格监督所托管基金的证券交易行为，重点关注所托管基金的交易佣金支出情况，并在违反规定、影响基金持有人利益等情况下及时向监管汇报。

　　整体来看，降佣对券商整体业绩影响有限、综合大型券商受冲击将较小；长期将加速行业格局优化，助力财富管理、券结等业务发展。根据Wind和证券业协会，2023年公募基金分仓佣金仅167亿元，在证券行业营收中仅占比4%，降佣对于行业整体营收影响较小。长期来看，降佣将引导行业回归研究本源、倒逼券商从过去的通道类业务向财富管理和机构综合服务加速转型。同时，《规定》也明确，基金管理人应当选择财务状况良好，经营行为规范，合规风控能力和交易、研究等服务能力较强的证券公司参与证券交易，聚焦专业研究能力、研究所与其他业务条线有协同的综合大型券商受降佣冲击将相对较小，基金费率改革的推进也将加速行业供给侧格局优化。

　　投资建议：公募基金交易佣金改革如期推进，降佣靴子正式落地，据财联社报道，下一步证监会将聚焦基金销售环节、规范认申购费率等销售环节费用，推动基金后台运营服务外包试点转常规，相关改革措施预计将于2024年底前推出，费率改革将继续有序推进。近期监管密集发文，聚焦资本市场高质量发展、加速一流投资银行建设，在证券基金机构聚焦功能性、专业性、集约型、特色化和合规风控要求更高、监管力度强化的导向下，证券行业供给侧将持续优化。建议关注专业能力领先、合规风控完备、执业质量更佳的头部券商。

　　风险提示：1）权益市场大幅波动，影响交投活跃度及投资收益；2）投资者风险偏好降低，拖累市场景气度；3）宏观经济下行影响市场基本面；4）资本市场改革不及预期。