平安证券-城投大事记之二十六：从地方政府看超长期特别国债的细节-240112

　　事项：

　　近期多地政府披露超长期特别国债的相关信息。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　超长期国债的发行期限以30年为主，07年是发行高点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）财政部国库司在《2019年地方政府债券发行任务顺利完成》一文中提到“在保持3-10年中长期债券为主要品种的基础上，15年、20年、30年期等超长期限品种发行进一步增加”，说明超长期限政府债是指期限超过10年的政府债。现存发行期限超过10年的国债共有5.3万亿，其中30年、50年、20年和15年期国债分别占比68.2%、21.9%、9.3%和0.5%。98年我国发行的30年期特别国债是我国首次发行的超长期国债。之后超长债的发行高峰是07年和20年。07年发的主要是特别国债，20年发的全是普通国债。

　　历史上的超长期特别国债主要有两批。98年-23年我国共发行7.3万亿特别国债，其中超长国债占比15.5%。20-23年我国共发行34.7万亿国债，其中超长国债占比仅5.1%，说明特别国债本来就比普通国债更倾向于发行超长期限。超长期特别国债共有两批，分别是98年注资四大行的2700亿元（期限30年）和07年注资中投公司的8538.3亿元（期限15年）。历史上期限不超过10年的特别国债主要是20年发行的1万亿抗疫特别国债以及三批用于注资中投公司而发行的2.1万亿特别国债（其中1.4万亿属于到期借新还旧）。

　　此次超长期限特别国债大概率是增量财政工具，区别于23年10月确定的1万亿增发国债。内蒙古自治区政府在24年1月4日提到“要瞄准保障提档，统筹用好今年增发国债、中央预算内投资、地方政府专项债券、超长期特别国债，全力做好项目储备和资金争取工作，进一步强化资金、土地等要素保障”，说明超长期特别国债和增发国债是两项并列的财政工具。

　　据我们不完全统计，目前已经有26个地方政府披露超长期特别国债的相关信息。主要有以下几个特点：

　　1）最早披露的时间是23年12月25日，可能和中央经济工作会议有关，之后披露的频率加快。宁夏自治区第十三届委员会第六次全会上最早提到超长期特别国债的概念，会议召开日期是23年12月25日，而此前的23年12月11日中央召开了经济工作会议。23年12月25日到23年底，平均每日有1个地方政府披露该信息；24年1日-11日，平均每日有1.5个地方政府披露该信息。

　　2）今后几年都可能发行超长期特别国债，和98年后的长期建设国债较为类似。宁夏党委书记提到“今后几年发行超长期特别国债”。持续发行超长期特别国债的做法和98-08年持续发行长期建设国债的做法较为类似。

　　3）项目可能主要包括民生工程和安全工程。21世纪报曾提到超长国债主要支持方向是：粮食安全、能源安全、产业链安全、新型城镇化、乡村振兴等领域，上述领域也是2024年经济工作的重点方向。宁夏自治区提到“超长期特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”。河北唐山路南区提到“对于超长期特别国债，每个部门、镇街都要高度重视、用心谋划，围绕老旧城区改造、原点片区建设、智慧城市建设、农村电网改造、防灾减灾基础设施等重点，精准匹配政策”。

　　4）大部分未说明项目谋划进度，少量地区表示已经完成项目审批。2024年1月2日河北沧州东光县发改局召开会议传达了省发改委《关于提前做好超长期特别国债重大项目谋划储备有关工作的通知》精神，并提到“发改局已梳理16个超长期国债项目，总投资13.36亿元，其中已完成审批手续的项目共8个，总投资9.66亿元；谋划项目8个，总投资3.7亿元”。

　　5）北方省份居多，河北最多，与增发国债支持的区域有一定重合；区县级政府最多。26个地方政府共涉及8个省份，分别是河北、河南、江西、宁夏、内蒙、湖南、山东和天津。其中河北省涉及15个，河南和江西涉及3个，其余都是1个。26个地方政府中共有20个区县政府、4个地级市政府和2个省级政府。这两个省级政府分别是宁夏和内蒙。

　　城投债投资启示

　　超长期特别国债预计仍由地方使用中央偿还，有利于地方政府长期化债，24年城投债兑付风险仍很低。23年10月中央宣布增发万亿国债，全部转给地方政府使用，但还本付息由中央负责。中央做出这个安排是为了减轻地方政府的融资压力，弥补卖地收入大幅下滑带来的地方政府收支缺口。24年卖地收入预计仍明显低于历史峰值，因此国家也有必要通过中央政府加杠杆的办法继续支持地方政府。而且此次超长期特别国债的项目范围、覆盖区域和增发国债有较多重合，因此我们预计本次超长期特别国债仍由地方使用中央偿还。超长期特别国债能使地方政府财力得到补充，而且一揽子化债政策在24年仍能继续发挥作用，因此我们认为24年城投债兑付风险仍很低。

　　风险提示：货币政策转向，地方卖地收入大幅下滑，城投融资政策大幅收紧。