开源证券-策略视角解读4月社零：动能切换期，关注新选股指标-240517

　　事件：4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，预期4.6%，前值3.1%

　　策略视角，我们对于4月社零数据解读如下：

　　1、4月社零环比超季节性下降符合预期，但同比增速的下行幅度则高于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月底发布的数据显示，4月服务业PMI回落幅度明显偏大（环比下降2.1个百分点）；同时，4月汽车销售、航班出行等均有不同程度下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，4月社零环比超季节性下滑（环比下降8.5个百分点）是符合预期的，只是值得关注的是，在2023年同期低基数的基础上，4月社零增速同比下降幅度确实明显超出市场预期，主要受到了汽车零售额大幅回落的影响（4月同比下降5.6%）。

　　2、需要为此而担心吗？我们认为大可不必。一方面，五一假期期间地铁客运量相对于清明节有进一步的改善，5月消费数据或将有所修复；另一方面，4月下旬以来各地先后对限购限贷政策进行松绑，在保证经济“旧动能”平滑过渡的目标下，房地产政策着力点已经全面转向需求侧发力；更重要的是，自4月中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产”之后，全国范围内进行地产收储以缓解库存压力的相关措施也有望逐步落地。稳增长发力提效将稳固宏观预期，在楼市库存压力缓释、房价预期企稳、房企信用风险释放后，地产链依旧具备弱复苏的动能，后端竣工改善也有望显著强化居民消费增长潜力。

　　3、阶段性压力难掩结构性亮点，新旧动能转换已初见成效。需要注意的是，4月经济数据中不乏亮眼点，其中制造业投资维持近两位数的高增长（1-4月同比增长9.7%），带动固定资产投资稳步向好，继续扮演了“经济稳定器”的作用。就如我们在近期周报（《信贷探底，“ROE均值-标准差”优势凸显》）中强调的一样，新旧增长动能转换的过程中，经济需要经历增速波动的阵痛期，这是正常现象，无需对此过分悲观——在承认宏观基本面存在阶段性压力的同时，也要看到结构性的亮点，以“新质生产力”为代表的制造业已经开始逐步承接经济的新动能，2024年以来经济实现良好开局，证明这样的过渡已经初见成效。

　　4、基本面短期扰动不改A股长牛逻辑，【ROE均值-标准差】在新旧动能切换期优势凸显。中长期趋势的扭转，本就不可能一蹴而就，经济新旧动能切换期，基本面阶段性承压、总量增速上下波动是正常现象，这也符合我们近期持续强调的“宏观新范式”的内容；对于A股，此前单纯追求高业绩增长、高ROE的策略显然难以适应这样的环境，未来市场审美有望转向兼备【高盈利能力】与【高业绩质量】的平衡性策略，【ROE均值-标准差】正是最具代表性的指标之一。

　　5、自上而下看，国内政策发力提效、美国经济数据降温有望带动中美利差收敛，消费核心资产与科技成长进入“顺风阶段”。（1）国内宽松政策密集落地、经济温和复苏驱动分子端预期向上；（2）美国4月通胀及零售数据降温，美债利率大概率确认顶部，或将带来长久期风格（科技成长+核心资产）的共振行情；（3）中美利差处于历史性低点，低估低配的消费核心资产具备较高的赔率空间。

　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险