国元证券-行业比较跟踪：资源的空间有限-240414

　　核心观点：

　　3月我国CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　从CPI的分项看：

　　（1）食品项同比下降2.7%，是主要拖累项目；细分看，食品烟酒同比下降1.4%，食用油同比下降5.3%；畜肉类猪肉同比下降2.4%，牛肉、羊肉同比跌幅更大，分别达到8.4%和6.0%；蛋类，鲜果同比分别下降8.9%和8.5%；

　　（2）其他项目上，值得关注的点在交通工具同比下降4.6%的基础上，旅游同比增长达6.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　从PPI的分项看：

　　（1）生产资料价格同比跌幅3.5%大于生活资料同比跌幅1.0%；

　　（2）从进厂价格看，除有色和纺织价格微涨外，燃料，黑色系，中游化工建材跌幅均超过综合指数。

　　（3）从出厂价格看，煤炭开采洗选业价格同比跌幅最大达15%，黑色，能源、有色采矿业是主要支撑项目。但在中游加工制造业方面，黑金加工制造业-7.2%，化学制品和原料-6.3%，跌幅明显。

　　从价格数据分析：

　　（1）春节过后，CPI回落超出了季节性的变化，这可能是短期消费波动加大的结果。

　　（2）从清明消费数据看，人均旅游消费已经超过2019年，如果日常消费水平有所收敛，那么居民向假期消费的倾斜力度正在加大。

　　（3）内需仍待提振。1-2月CPI同比0.7%的情况下社零增速仅有5.5%，那么在CPI超预期跌落的情况下，3月社零增速也可能面临压力。

　　未来短期内中游生产仍需提振：

　　（1）从生产环节的数据看，当前以开工率为代表的微观数据，如中游化工类苯乙烯等开工率较以往开工率较弱，高炉开工率仅有78%左右，不及去年84%水平。未来如果名义价格持续走低，那么企业生产积极性会被压制。随着PPI企稳，生产端可能有所恢复。

　　（2）从地产需求看，虽然1-2月施工和新开工面积累计同比的下滑会对中上游黑色系钢铁及炼钢原料煤炭产生不利影响，但随着房地产市场逐渐企稳，此类不利因素应该会逐渐消弭。

　　（3）当前有色系价格的走高源于最近贵金属金、工业金属铜等商品价格的走高。以铜为例，当前铜库存较同期偏高位。虽然新能源等对铜的长期需求有提振，但短期内宏观叙事过于庞大，我们判断整体需求不会有太大变化。而企业为了保证铜价的高位，反而可能会减弱生产。

　　在短期内，相较于国内需求恢复，产业可能更多受益于海外补库进度。按照我们在《行业比较2024展望：科技比周期更硬核》的报告分析，可以适当关注受益于美国补库进程开启的纺织业等其他中游制造行业。

　　风险提示：国内需求偏弱，海外地缘政治风险超预期