国金证券-赛轮轮胎-601058-行稳致远，寻求创新突破的轮胎龙头-240420

　　投资逻辑：

　　稳定性：依托全面的产品规划和前瞻的海外布局打造竞争优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在成立后7年内完成了半钢胎+全钢胎+非公路胎（包含巨胎）的产品布局，丰富且全面的产品在满足更多客户需求的同时也降低了细分行业景气度变化带来的风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）作为第一家在海外建厂的国内胎企，公司目前已经拥有越南和柬埔寨两大海外基地，还规划了印尼和墨西哥两个新基地，越南基地对美国出口乘用车胎的双反税率为6.23%，其他海外基地0税率，整体出口关税较低且通过多基地布局能更好防范政策等相关风险。经营层面来看公司在存货和费用管理上也有所优化，同时尽量降低汇兑等非经营损益带来的业绩影响。凭借自身较强的竞争优势，公司在行业下行时具备较强的业绩韧性而在景气回暖时彰显了较好的业绩弹性，业绩预告显示预计2023年实现营业收入260亿元左右，同比增加18.7%左右，归母净利润31亿元左右，同比增加132.8%左右。

　　成长性：行业高景气背景下依托充足的产能规划快速承接需求，通过“液体黄金”产品的推广塑造品牌价值。轮胎行业市场空间广阔且需求相对稳定，在消费降级背景下国产轮胎性价比得到凸显开始走向全球替代进而实现全球市占率的提升，核心原料橡胶价格仍处于相对低位，预计后续价格运行偏弱轮胎行业较好的盈利状态有望维持。公司2022年底具备1195万条全钢胎、5160万条半钢胎和12.46万吨非公路轮胎的产能，随着国内基地的技改扩产、海外越南和柬埔寨基地的产能爬坡以及印尼和墨西哥两大新基地产能的投产放量，预计到2025年公司产能可提升至1600万条全钢胎、7700万条半钢胎和29.7万吨非公路轮胎，随着新产能释放和产品结构优化业绩将持续增长。公司还通过推广液体黄金轮胎切入高端市场，实现单胎价格提升的同时形成品牌溢价。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预测2023/2024/2025年公司实现营业收入260、330.6、381.7亿元，同比+18.7%/+27.1%/+15.5%，归母净利润31、40、46亿元，同比+132.7%/+29.1%/+14.9%，对应EPS为0.99、1.22、1.4元。当前股价对应估值分别为17.21、14.02、12.2倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和成长性都很强，叠加液体黄金轮胎带来的品牌价值，目前估值相对较低，仍然给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；液体黄金轮胎推广不及预期；海运费大幅波动；汇率波动；担保风险。