长城证券-行业望远镜系列一：不惧经济波动的服务消费-240523

　　本篇报告为“行业望远镜”系列第一篇，针对服务消费中的旅游景区，从宏观和行业两角度，对行业未来业绩进行定性展望。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　“行业望远镜”系列初衷：在业绩真空期内，通过宏观、行业等角度寻找未来业绩亮眼的细分领域，并做出推荐。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“行业望远镜”系列衍生于“业绩显微镜”，二者区别，望远镜在于展望，显微镜在于拆解和分析当下。5-6月为业绩真空期，报告期业绩数据可得性差，需利用宏观、行业等非业绩角度寻找未来景气超预期的细分领域。

　　本篇结论：我国消费复苏乏力，但“服务消费升级”趋势明确，服务消费中的旅游景区有望充分受益。

　　理由一：顺应全球消费变迁规律，“服务消费升级”是中国消费“新引擎”

　　回顾历史，海外发达国家普遍经历了消费变迁，从商品消费时代切换到服务消费时代。2023年，美韩日的服务消费支出占总消费支出达67%、58%、57%，均高于我国的45%；相较美日韩，我国消费发展进程较为落后，未来服务消费提升空间较大。

　　日本2000年后，面对经济增长乏力，“商品消费降级”但“服务消费升级”。二十一世纪，日本经济增速乏力，收入低迷与年轻人失业导致“商品消费降级”，去品牌化；但人口老龄化和完善养老金体系又刺激医疗行业的逆势扩张，加速“服务消费升级”。

　　无论未来我国消费复苏速率如何，“服务消费升级”大势所趋。首先，服务消费具备长期向上趋势，并且服务消费增速普遍高于商品消费增速；其次，相较商品消费，服务消费升级受收入预期和财富效应的影响较小。未来无论身处何种经济环境，“服务消费升级”确定性和幅度大概率会优于“商品消费升级”，因此，需把握好我国“服务消费升级”的消费趋势。

　　理由二：我国消费人群

　　老年群体是未来我国的主力消费群体。人口结构看，50-60岁是我国人口数量最庞大的年龄层，2022年人口比例达16.98%。随着时间推移，现在的50-60岁逐步变老，逐渐加入老年群体，未来十年老年群体将大幅扩容。从消费能力看，现在的50-60岁消费能力强（普遍经历了中国高速发展的黄金时代）；随着时间推移，现在的50-50岁逐步加入老年群体，老年群体消费能力将得到大幅提高，尤其医疗消费能力。

　　年轻群体，消费意愿强，但消费能力有限。20-30岁年龄层人口比例并非最高，但其有较高的消费意愿。我国消费升级发生在科技革命中，新消费场景、大数据、社交能精准挖掘年轻消费群体的消费需求。在新技术支持下，我国“90后”“00后”为主体的新一代消费群体迅速崛起，给服务市场注入新的生机与活力。但从就业和工资分析，年轻群体的消费能力有限。

　　行业推荐：

　　服务消费中，旅游占据比较重要位置，在“服务消费升级”趋势下，旅游景区有望充分受益。

　　旅游景区：今年行业维持高景气，旅游人次或创新高，行业全年业绩将持续上涨。中国旅游研究院预计全年国内旅游人数将超过2019年水平，同比2023年增长超20%，出行人次持续修复或带动旅游景区板块全年业绩大幅增长。从防御属性考虑，景区稀缺资源构建业务护城河，行业具备稳定现金流，从进攻属性考虑，日历效应、阶段性旅游热点给予板块估值抬升机会，因此，在合理估值下旅游景气板块具备配置价值。

　　风险提示：国内经济下行风险、消费复苏乏力风险、医疗政策变化风险、消费者习惯变化风险