信达证券-妙可蓝多-600882-蒙牛奶酪并表，利润扭亏为盈-241103

　　事件：公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1-3，公司实现营业收入35.94亿元，同比-9.04%；归母净利润8504万元，同比+571.67%；实现扣非归母净利润6221万元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，24Q3公司实现营业收入12.17亿元，同比-6.74%；归母净利润1365万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润533万元，同比扭亏为盈。

　　点评：

　　蒙牛奶酪并表，Q3奶酪收入同比上升。根据公司公告，公司于今年6月28日通过股东大会决议，以人民币4.48亿元现金收购控股股东内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司所持有的内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100%股权。蒙牛奶酪于7月1日并入妙可蓝多报表。分产品看，24Q3公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为9530万元、9.52亿元和1.41亿元，尽管整体收入略有下滑，但奶酪收入同比有所上升。

　　 Q3毛利率同比上升，归母净利润扭亏为盈。根据公司公告，Q3整体毛利率同比上升，主因产品结构调整，奶酪收入同比增加所致。Q3费用端看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.11%、5.11%、0.99%和0.98%。此外，公司其他收益占比和投资净收益占比分别为0.49%和0.63%，使得Q3公司归母净利润率达0.49%，归母净利润扭亏为盈。

　　协同发展，蒙牛支持。公司收购蒙牛奶酪，一方面可形成协同效应，C端经销商已实现互相代理双方产品，同时原材料采购上也形成战略协同，以量换价，争取成本最优；另一方面，蒙牛对妙可持续支持，包括供应链方面的协同（资源采购及原奶深加工）、投并购资源的协同、公司管理系统的支持和品牌上的协同。

　　 盈利预测与投资评级：奶酪平台已成，期待长期发展。本次蒙牛奶酪的并入，标志着蒙牛内部奶酪平台的融合和确立，为蒙牛和妙可蓝多奶酪业务的长远发展奠定基础。中国人均奶酪消费量远低于欧美及东亚近邻，发展潜力大，同时奶酪相对较长的保质期对于中国上游原奶供给波动的平衡具有重要意义。公司作为行业市占率第一的公司，有望在奶酪行业逐步成长的过程中，取得长远发展并享受行业红利。我们预计公司2024-2026年EPS为0.21/0.39/0.55元，分别对应2024-2026年79X/42X/29XPE，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧