国金证券-电力设备与新能源行业研究月报：光伏行业月度跟踪，硅料价格加速赶底，海外需求维持高景气-240424

　　行业观点

　　产业链：硅料价格加速赶底，有望促进下游排产至终端需求释放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）价格：4月硅料价格快速下跌，N/P、颗粒硅价差收窄；硅片环节持续处于亏损状态，部分企业考虑采取进一步减产或停产观望的策略；上游价格持续下跌背景下电池片跟跌；组件成交均价受新单价影响下降，价格相对坚挺，开工率分化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）辅材方面，下游组件排产维持高位，光伏玻璃新签订单价格上涨；4月胶膜生产保持正常节奏，考虑3月树脂成本上涨，胶膜价格小幅上调。2）盈利：硅料价格跌破企业生产成本，硅片环节持续亏损，下游盈利修复。3）排产：4月终端排产维持高位，InfoLink预测硅料/硅片/电池片/组件产出80、67（N型约51）、69（N型约47）、58GW，环比+4%/-6%/+15%/+4%，随着硅料价格触底，低位稳定的原材料价格有望促进下游排产和终端需求的持续释放。

　　需求：国内装机略有波动，海外需求维持高景气。1）国内装机：24Q1新增光伏装机45.74GW，同比+36%，其中3月新增装机9.02GW，同比-32%，我们预计主要由于组件厂调整出货策略，在3月硅料价格未明显调整、国内盈利承压背景下更多出货海外市场，国内短期装机波动属于正常现象；组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024年需求有望在高基数下维持30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近700GW或以上）。2）出口：Q1电池组件累计出口76GW，同比+39.7%，剔除印度后同比+22.3%，海外库存消化及需求增长进一步确认。3月电池组件合计出口27GW，同比+19.4%，环比1-2月均值+10.1%；其中组件/电池出口22.9/4.1GW，同比+16.9%/+35.6%，环比1-2月均值+24.0%/-32.1%，印度、中东出口高景气，欧洲需求逐步恢复，3月欧洲十国组件出口9.1GW，占比40%，同比-10%，环比1-2月均值+59%；

　　集采数据跟踪：N型定标价格中枢基本持平。据不完全统计，截至4月22日，2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为63/105/53GW，同比-30%/+54%/-15%。2024年4月招标/开标/定标量分别为19/21/19GW，同比27%/-6%/-21%。招标结构看，2024年3-4月组件招标明确类型的项目中N型占比84%，N型加速渗透。价格方面，2024年3-4月集采项目P型投标均价0.82-0.86元/W，N型投标均价0.87-0.91元/W，N/P价差维持0.04-0.05元/W；4月公布定标价的项目中，P型定标价0.84元/W，N型定标价0.86-0.92元/W，定标价格中枢基本持平。

　　投资建议

　　在近期硅料价格以跳水之势快速赶底之后，我们预计终端观望需求释放和产业链价格博弈减弱将共同驱动5月及后续组件端排产提升，同时以硅料产能检修/关停为强信号的过剩产能出清也将加速，伴随一季报业绩风险释放完毕，板块有望迎来一轮β修复行情。

　　展望后续，除全年组件产量预期仍有望进一步向700GW以上上修外，我们预计产业链绝大部分环节Q2盈利能力将开始呈现环比改善趋势（典型如玻璃：预计Q2价格环升+成本环降+销量环增）；此外，我们预计后续“落后产能关停”相关事件发生的频率将显著提高，从而加深市场对“出清”进程的认知，并逐步吸引部分左侧资金入场布局；今年以来宏观层面的多次积极表态和密集配套政策也将对板块情绪和估值中枢起到有效的支撑作用。

　　从选股策略的角度看，我们相信，尽管2024年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大，但只要β能稳住，α公司的股价就能有所表现，我们以“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的光伏板块标的，当前板块维持首推：阳光电源、阿特斯、奥特维、福莱特、福斯特等（完整组合详见正文）。

　　风险提示

　　传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。