中原证券-芒果超媒-300413-年报点评：会员业务发展提速，广告业务逐渐企稳，关注优质内容输出能力-240424

　　2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增加4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增加90.73%；扣非后归母净利润16.95亿元，同比增加5.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024Q1实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非后归母净利润4.67亿元，同比减少10.40%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　稳定输出优质影视综艺内容。2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，综N代与创新综艺持续火热，2024Q1《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》位居全网网络综艺有效播放前三，综艺节目巩固行业领先优势，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》等综艺节目也有望在2024年内播出。

　　影视剧持续强化优质内容供给，2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，2024年公司储备超80部影视剧，100部微短剧。

　　会员规模再创新高。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达到6653万，同比增长约12.46%；实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%；ARPPU小幅下滑3.93%（取年初年末会员数量的平均值测算，可能与实际情况存在差异）；Q4会员收入同比增长35.64%。依托优质独播内容实现用户的拉新和留存，积极拓展优质异业合作渠道，未来将在侧重会员规模增长的同时将兼顾ARPPU的提升，带动会员业务发展再提速。

　　广告业务加速修复。根据CTR数据显示，2023年广告市场整体增长6%，2024年1-2月增长7.5%，广告市场恢复增长势头。2023年公司的广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，2022年与2023H1该业务收入分别下降26.77%和17.23%（调整前口径），2023年广告业务降幅收窄较为明显，其中Q4广告收入同比增长15.95%，2024Q1公司广告业务延续了稳健的增长态势。得益于公司的内容输出以及四平台融合的生态优势，公司的品牌营销平台价值进一步提升，在广告行业回暖的趋势下，公司广告业务有望实现进一步的修复。

　　运营商业务稳健增长。公司运营商业务实现收入27.67亿元，同比增长10.27%。省内业务推动IPTV业务增收，省外业务依托与运营商的合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖

　　“四平台”模式构筑多元融合生态。2023年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，顺利完成业绩承诺；小芒电商打造独特发展路径，GMV突破100亿元。芒果TV+湖南卫视“双平台”模式升级为芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商“四平台”模式，充分发挥业务协同和资源整合效应，打造内涵更丰富的生态圈，探索多元业务发展路径。

　　税收政策变化带来较多一次性收入。2023年公司非经常性损益18.60亿元，相比2022年增加约16亿元，其中因企业所得税政策变化带来一次性调整金额16.29亿元，导致公司归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异。同时2024Q1利润总额虽然保持增长，但由于企业所得税免税政策到期，确认所得税费用同比增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。

　　探索前沿科技应用。公司推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，实现提升推荐转化效果、降本增效、提升运营效率、创新商业模式等效果。此外，AI与内容进行深度结合也是公司重要的探索方向。

　　投资建议与投资评级：考虑公司税收政策变化，预计公司2024-2026年EPS为1.03元、1.14元和1.22元，按照4月23日收盘价22.02元，对应PE为21.37倍、19.26倍和18.02倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；内容表现不及预期；行业竞争加剧