浙商证券-赤峰黄金-600988-2023年报点评：业绩高弹，未来可期-240403

　　公司发布2023年报，经营净现金流高增，23Q4创盈利高峰，

　　全年来看：实现营收72亿元，同比+15%；归母净利8亿元，同比+78%；毛利率32.6%，同比+3.9pct；经营性净现金流22亿元，同比增加11.13亿元

　　单季度来看：23Q4实现营收22亿元，同比+21%，环比+28%；归母净利2.8亿元，同比+417%，环比37%；毛利率36.8%，同比+17.6pct，环比+8.2pct；经营净现金流10.05亿元，同比+3.89亿元，环比+6.79亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　黄金同比增产增销

　　1）全年：产量14.35吨，同比+5.8%；销量14.51吨，同比4.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）23Q4：产量4.12吨，同比+8.9%，环比+23%；销量4.08吨，同比+1.8%，环比+27%。

　　美元升值背景下，公司多措并举实现降本控费

　　美元升值：公司在换算境外矿山成本时，美元对人民币汇率在2023年采用1美元对人民币7.0467元，而2022年则为1美元对人民币6.7261元。

　　公司全年全维持成本依旧下降：1）销售成本280.2元/克，同比+1.1%；2）现金成本210.8元/克，同比+1.8%；3）全维持成本267.2元/克，同比-12.0%。

　　万象矿业：1）销售成本1489.9美元/盎司，同比-2.5%；2）现金成本1024.6美元/盎司，同比-5.9%；3）全维持成本1330.0美元/盎司，同比-9.9%。

　　金星瓦萨：1）销售成本1315.5美元/盎司，同比+16.5%；2）现金成本939.1美元/盎司，同比+18.9%；3）全维持成本1197.1美元/盎司，同比-12.7%。

　　国内矿山：1）销售成本152.7元/克，同比-17.2%；2）现金成本168.8元/克，同比-15.9%；3）全维持成本198.8元/克，同比-27.2%。

　　工程建设稳步推进+老挝矿山技改，未来成长潜力大

　　五龙矿业：井下开拓工程持续推进，以尽快提升采矿能力，满足3000吨/天选厂需求——2023年下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上。

　　吉隆矿业：18万吨/年金矿石选矿扩建项目稳步推进，预计2024年6月试产。

　　万象矿业：精矿再磨+树脂选矿工艺技改，2024年金选矿回收率有望达到75%以上，2022年为66.5%。

　　金星瓦萨：引进承包商开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道，为2024年及瓦萨未来5年的井下出矿打开局面。

　　盈利预测与估值

　　公司增产降本，叠加金价高位背景，有望实现业快速成长。我们预计2024~2026年公司归母净利润14.25、17.81、23.72亿元，增幅77.20%、25.03%、33.18%；对应EPS为0.86、1.07、1.43元，对应PE为21.20倍、16.96倍、12.73倍。

　　风险提示

　　美联储加息超预期；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期