平安证券-平安研粹：2024年2月市场观点-240130

　　海外：货币转向窗口期

　　1、美国降息预期仍“抢跑”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国2023年四季度GDP环比折年增长3.3%，全年增长2.5%，经济结构良好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年四季度PCE、核心PCE物价环比折年率分别回落至1.7%、2.0%。虽然经济增长强劲，但通胀明显改善，市场降息预期有所修正但仍然高涨。截至1月26日，CME利率期货市场预计3月降息的概率约50%。1月以来（截至26日），美股三大指数累涨1.1-3.0%，10年美债利率累涨27BP至4.15%，美元指数升2.1%至103.5。我们认为，当前降息预期的修正仍有空间。2、欧央行打压降息预期。欧央行1月会议维持利率不变，行长拉加德讲话承认2023年四季度经济增长可能陷入停滞，但更强调红海局势与通胀上行风险；此前其称首次降息可能在夏季，晚于市场主流预期的4月。3、日银酝酿货币正常化。日银1月会议提到“摆脱通缩”的概率上升，对经济前景乐观，预计2024财年通胀率仍将小幅高于2%。植田行长会后讲话排除“非常规加息”选项，对“物价工资循环”的信心略有增强。目前来看，日银仍有可能于4月左右退出负利率

　　国内：节前赶工带动经济修复

　　2023年中国经济成绩单出炉，中国录得5.2%的实际GDP增速，但名义GDP增速仅4.6%，GDP平减指数已连续三个季度处负值区间，房地产投资仍在磨底，经济增长还面临一些挑战。从高频数据看，1月中国经济恢复斜率小幅提升：1）工业生产和建筑施工表现总体强于季节性规律，得益于春节时间较晚，且受万亿国债、PSL等资金推动。其中，钢材、水泥、沥青、纺织等生产环比回落，但略强于季节性；山东地炼、甲醇等化工开工率提升。2）线下经济活跃度较高。客运航班数量、24城地铁客运量、百度迁徙指数，以及货运相关的整车货运流量指数、公共物流园吞吐量、主要快递分拨中心吞吐量等高于去年12月均值。同时，1月前21日国内乘用车销量同比增46%，低基数下开门红势头较好。3）房地产新房销售农历同比增速降至-44%，环比以一二线城市回落幅度更大。4）出口边际修复。美欧1月制造业PMI初值均回升2个点以上。交通运输部统计的港口货物、集装箱吞吐量1月前四周环比12月均值提升5.7%和9.4%，同比增速分别达到13%和14.6%。

　　政策：货币与地产政策加码

　　货币政策方面，央行预告2月降准0.5个百分点，下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率0.25个百分点，有助于降低商业银行成本，维持节前流动性合理充裕，为稳增长创造良好环境。房地产政策方面，住建部与金融监管总局落实融资协调机制，金融支持经营性物业贷款相关政策落地；同时，广州取消120平以上住房限购，一线城市房地产松绑更进一步。财政政策方面，地方债提前批发行启动，特别国债资金逐步落地，也有助于国内需求的稳定。往后看，2月春节假期使工作日减少，更需关注前期政策的落地效果，以及节后LPR调降的可能性

　　风险提示

　　宏观经济超预期下滑

　　若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响

　　货币政策收紧

　　货币政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧的风险。

　　海外资本市场波动加大

　　全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响