平安证券-平安研粹：2024年5月市场观点-240425

　　宏观：国内复苏平稳，静待政策落地

　　海外：全球避险情绪升温

　　1、美国通胀仍强，美联储“放鹰”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月以来公布的数据显示，美国经济韧性仍强，GDPNow模型最新预测一季度GDP环比折年率为2.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）通胀方面，美国3月CPI高于市场预期，其中非住房核心服务近三个月环比持续高增。美联储官员表态偏鹰，一些官员甚至提及重新加息的可能性。美联储降息的预期不断延后，CME数据显示，市场预计9月才开始首次降息，全年仅降息1-2次。2、欧洲降息路径愈发清晰。欧元区3月HICP同比较2月下降0.2个百分点至2.4%。欧央行已经较为明确地预告，可能6月首次降息。英国3月CPI同比较2月下降0.2个百分点至3.2%。市场预计英国央行可能于8月首次降息。3、全球避险情绪升温。伴随美国降息预期推迟，叠加中东地缘局势紧张，全球避险情绪升温，黄金、美元等避险资产走强，全球多数股票市场（尤其科技股）承压。4月以来截至23日，10年美债利率急涨41BP至4.61%，美元指数上涨1.1%至106附近，金、银现货价分别涨5.2%、9.7%，纳斯达克指数、日经225指数分别跌4.2%、7.0%。

　　国内：复苏平稳

　　从一季度数据看，经济开局良好，全年实现5%左右的增速目标难度不大。从高频数据看，4月以来中国经济复苏斜率平稳。1）投资实物工作量形成提速，得益于基建项目加快推进，房地产白名单和城中村改造支持逐步落地；投资虽对原材料需求存在支撑，但部分原材料去库存，生产回升幅度有限。2）居民消费复苏分化。服务消费受清明假期支撑，而商品消费边际走弱，尤其是乘用车销量同比转为负增长，或在观望“以旧换新”补贴落地情况。3）新房销售同环比偏弱，仍处于“寻底”之中。我们统计的61个样本城市新房销售面积4月以来同比下跌39%，年初以来同比跌37%。4）出口稳步恢复，同比增速有望转正。4月前3周（截至21日）交通运输部统计的港口货物、集装箱吞吐量、国际货运航班同比增速分别为2.6%、8.2%、6.2%，均较3月明显提升；韩国4月前20日出口同比增11.1%，体现全球商品需求复苏延续。

　　政策：静待落地

　　经济平稳运行背景下，短期内增量政策出台的必要性不足。货币政策方面，4月央行推出科技创新及技术改造再贷款工具，为重点领域企业提供接续支持；但货币总量政策趋稳，因海外美联储降息时点的不确定性增强，新兴汇率贬值压力普遍较大，人民币汇率仍是政策宽松的重要考量。财政政策方面，一季度广义财政支出增速不快，受一般公共预算减收、专项债发行偏慢拖累。从各地发行计划看，二季度新发专项债或较去年同期增2000亿以上，而上半年总体缩量近5000亿；近日发改委表示超长期特别国债相关行动方案待批准，推测落地在三季度

　　风险提示

　　宏观经济超预期下滑

　　若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。

　　货币政策收紧

　　货币政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧的风险。

　　海外资本市场波动加大

　　全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。