平安证券-平安研粹：2024年3月市场观点-240228

　　海外：美国降息预期修正

　　1）美国降息预期修正，市场交易“紧缩”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国1月非农、通胀数据均高于预期，美联储1月会议纪要强调谨慎对待降息，市场降息预期明显修正。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）CME数据显示，近一个月，市场对首次降息的押注由5月推迟至6月，全年降息幅度由5-6次减少至3次左右。2月以来（截至26日），10年美债利率上行29BP至4.28%，美元指数上行0.25%，美股三大指数分别累涨2.4-5.4%。目前，市场降息预期已基本符合美联储最新预测与我们的基准预期。在美联储3月会议前后，如果新一期的就业和通胀数据有所降温，加上美联储最新经济预测进一步明确降息路径，“紧缩交易”有望转向。2）全球股市积极，阶段风险上升。截至2月26日，美国道指、标普500、日经225指数、欧洲斯托克600等股票指数均已刷新历史新高。一方面，“人工智能”主题投资火热，但美股集中度过高引发市场波动的风险也在加大。另一方面，日本经济“摆脱通缩”的概率上升，日本资本市场改革初见成效，令日股具备配置价值。不过，未来数月，仍需关注日银转向及日元升值的风险。

　　国内：开年经济恢复

　　年初国内主要经济数据暂处真空期，已公布的1月物价增速有所回落，信贷规模稳定、质量提升。从高频数据看，1月至2月中国经济恢复势头尚可：1）消费超预期。受春节效应带动，年初服务消费需求集中释放；汽车、家电等商品消费较快增长，受去年同期低基数推升。2）出口开门红。前8周港口集装箱、货物吞吐量累计同比分别增长4%和10.5%，维持增势。海外美欧制造业PMI呈现恢复；韩国、越南1月份出口较快增长。3）工业生产略强于季节性，建筑施工节奏错位。节前工业生产和建筑施工表现较好，受到春节备货、万亿国债、城中村改造专项借款等推动。节后第一周，化工、纺织、汽车轮胎开工率恢复快于去年同期；但钢铁水泥需求表现平平，百年建筑调研显示建筑企业在手项目同比减少，总体复工进度不快。4）房地产销售走弱。年初至2月26日，我们统计的61个样本城市新房销售面积较去年同期回落34%；分城市能级看,一线(-26.8%) >二线(-32.5%) >三线(-40.1%) >四五线(-50%)。春节后低能级城市返乡置业需求“缺席”，拖累新房销售表现。

　　政策：静待两会定调

　　货币政策方面，2月20日央行公布的5年期以上LPR报价下调25BP，体现支持房地产销售、降低实际利率的政策导向；但MLF利率维持不变，或考虑汇率掣肘。房地产政策方面，城中村改造专项借款落地，授信规模超万亿；多地建立房地产融资协调机制、推送“白名单”项目，截止2月20日落地融资近300亿元。财政政策方面，前期万亿国债落地形成拉动；地方债提前批虽足额下发，但计划发行进度弱于去年；贵州重启特殊再融资债发行，12个重点省份严控项目建设，可见化债仍是重要主题。往后看，重点关注3月初两会政策定调及新增赤字安排。

　　风险提示

　　宏观经济超预期下滑

　　若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。

　　货币政策收紧

　　货币政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧的风险。

　　海外资本市场波动加大

　　全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。