民生证券-策略专题研究：资金跟踪系列之九十九，“裂痕”延续，“交易”回流-231204

　　宏观流动性：上周(20231127-20231201)美元指数继续下行，中美利差“倒挂”程度有所收敛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期继续回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。

　　交易热度与波动：市场交易热度回落，汽车、商贸零售、传媒、房地产等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在80%分位数以下。

　　机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，各板块的调研热度环比均有回落。

　　分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，汽车、非银、机械、煤炭、商贸零售、食品饮料板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50、中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被上调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，中盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘/中盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，小盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调。

　　北上交易盘明显回流，北上配置盘则延续流出。上周(20231127-20231201)北上配置盘净卖出70.53亿元，北上交易盘净买入44.99亿元。日度上，北上配置盘仅在周四小幅回流，北上交易盘则继续“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入电子、医药、电力及公用事业、煤炭、纺服等板块，同时净卖出银行、食品饮料、电新、家电、化工、建材等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘成长、大盘/中盘价值板块，而在中盘/小盘成长板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入贵州茅台2.65亿元，分别净卖出美的集团、宁德时代7.8亿元、7.08亿元。分行业看，北上配置盘在计算机、煤炭、房地产、传媒、家电等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。

　　两融活跃度继续回落至年内中枢以下水平。上周(20231127-20231201)两融小幅净买入9.66亿元，主要净买入汽车、机械、银行、通信、轻工、房地产、建筑、家电、煤炭等板块，主要净卖出非银、电子、传媒、有色、电力及公用事业等板块。分行业看两融活跃度，汽车、农林牧渔、煤炭、房地产、建筑板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入小盘价值板块。

　　主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓建筑、建材、房地产、交运、银行、机械等板块，主要减仓TMT、有色、医药、商贸零售、消费者服务、军工等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与金融地产、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、科技、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、新能源、高端制造等板块，同时净卖出消费、科技、传媒、军工等板块，而在医药、周期等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在煤炭等板块的买入共识度相对较高，在房地产、电力及公用事业、机械等板块次之。值得关注的是，两融与个人持有为s主的ETF依然是资金的净流入方、北上交易型资金也呈现了明显的回流，相应地，北上配置盘延续净卖出且幅度有所扩大、机构持有为主的ETF延续被净赎回、主动偏股基金仓位也继续回落，这意味着各类投资者(特别是机构与个人)之间的“裂痕”仍有待“缝合”，而以北上交易盘为代表的交易力量则是短期市场的主要边际力量之一，交易结构“反复”仍可能是未来市场的主要特征之一。

　　风险提示：测算误差。