国金证券-基于更准确持仓测算下的行业选择和FOF策略（5月期）：测算增周期减电子，推荐周期制造板块-240509

　　基本结论

　　截至2024年4月30日，模型测算主动偏股基金前5大行业分别为电子（12.31%）、医药生物（8.18%）、电力设备（7.21%）、食品饮料（6.96%）、机械设备（5.89%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月加仓前3大行业为煤炭（+1.01%）、石油石化（+1.00%）、银行（+0.47%）；减仓前3大行业为电子（-1.25%）、医药生物（-0.67%）、电力设备（-0.63%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　基于基金行业因子的行业轮动策略

　　用主动偏股基金各行业的持仓和调仓信息构建的基金行业因子，可以对行业指数未来表现进行有效区分。从行业组合分年度表现来看，2017年下半年以来其年化收益率为11.94%，显著超过同期中证全指的-1.39%，且各年度收益率均超过了中证全指。

　　2024年前4个月，行业组合持续配置公用事业、交通运输、石油石化等行业，并取得了较好的超额收益。截至2024年4月末，行业轮动策略今年以来取得了9.58%的收益，同期中证全指收益率为-1.54%，超额收益率为11.12%，组合年化波动率17.89%，最大回撤仅6.34%。4月行业组合全月取得收益1.16%，同期中证全指收益率为1.00%，超额收益为0.16%。

　　5月模型最新优选的强势行业包括：公用事业、汽车、有色金属、交通运输、食品饮料、机械设备。

　　基于基金选股和交易因子的FOF策略

　　根据基金的高频行业仓位信息进行业绩归因，构建的基金选股和交易因子，可以衡量管理人的特有能力，通过计算因子的RankIC和RankICIR值，我们发现因子收益能力较强、稳定性较高。用因子进行基金优选，构造的季频调仓组合2018年至2024年4月末，组合的年化收益率为7.60%，相对偏股基金指数的年化超额收益率为3.52%，年化波动率22.24%，年化夏普比为0.34。2024年4月，组合实现收益率1.55%。

　　2024年2季度建议关注的基金经理主要包括新华基金赵强、鹏华基金胡颖、富国基金孙权、中银证券张丽新、招商基金王平、融通基金关山、大成基金齐炜中、中信建投栾江伟、华夏基金孙蒙孙然晔、汇丰晋信陈平闵良超、国联基金王可汗、中金公司朱剑胜、东方红周杨、华商基金周海栋孙蔚、中欧基金许文星、信达澳亚沈莉李丛文、易方达基金蔡荣成、中加基金何英慧、光大保德信马鹏飞、汇丰晋信陆彬。

　　卡尔曼滤波测算行业仓位原理

　　卡尔曼滤波在通信、导航与控制等多领域有广泛的运用，它是一种递归的贝叶斯算法，能够实现数据实时更新和去噪声处理，并对系统状态进行最优估计。用卡尔曼滤波进行基金行业仓位测算有天然的适配性，基金的行业配置比例是状态变量，基金的净值涨跌幅是可观测值，两者满足线性转换关系，并符合模型的假设要求。可以从基金实际行业配置比例出发，通过每日涨跌幅进行校正，最终得到当期配置比例的最优估计。

　　在具体运用上，我们用持股明细和重仓股补全的行业配置比例作为初始值，并根据基金的行业轮动风格将基金分类，每一类中对超参数分别进行赋值。在行业收益的考量上，我们针对每只基金实际持仓构造了行业指数，并与市场行业指数进行等权结合，兼顾了基金特点与行业全局，充分利用了基金持仓与市场信息。经检验，2017年以来主动偏股基金行业测算的市场平均误差仅为0.38%，优于绝大多数传统测算模型，而且对于预测行业仓位的大幅波动，模型方向识别的准确率更高，另外模型结果整体较为平稳，噪音较低。

　　风险提示

　　历史数据不被验证导致模型失效、测算模型构建的因子缺乏稳定性、股票市场波动与基金净值调整风险等。