华龙证券-汽车行业2023年报及2024年一季报综述：销量向上规模效应凸显，布局海外拉动业绩增长-240528

　　商用车板块超额收益明显，汽车板块估值仍处于较低分位点

　　自年初至2024年5月10日，申万汽车板块涨幅5.1%，跑输沪深300指数3.2pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】细分板块中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+9.3%/+23.7%/+0.9%/-17.4%，商用车板块超额收益明显，乘用车板块阶段性超额收益明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2024年5月10日，申万汽车板块PE（TTM）24倍，位于近3年的3.3%分位点，仍处于历史较低水平。

　　乘用车：销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力

　　销量端，2024Q1乘用车零售销量同比+13.2%，新能源销量同比+34.1%，出口销量同比+34.2%。营收端，在终端销量高增的推动下，乘用车板块2023Q4/2024Q1营收增速同比+12.9%/+8.9%，多数车企营收实现正增长，自主车企表现整体优于合资车企。利润端，乘用车板块在规模效应作用下降本，业绩改善明显，乘用车公司营销&研发投入增长明显，期间费用率同比提升。个股层面业绩分化明显，比亚迪销量放量，规模效应作用下盈利韧性较强，赛力斯受益于高端车型M7&M9放量业绩实现高增，长城汽车坦克、WEY等高端车型和出口车型单车均价较高，拉动盈利能力提升，长安汽车、广汽集团等在价格战影响下单车盈利承压。

　　展望2024Q2，国内方面，以旧换新补贴落地，自主车企中低端车型竞争力强，有望直接受益；出海方面，自主车企产品力领先+海外产能、渠道逐步落地，出口销量有望持续高增。规模效应叠加出口占比提升，乘用车板块单车盈利有望实现环比修复。

　　客车：国内外复苏共振拉动营收高增，规模效应注入业绩弹性

　　销量端，国内+海外需求恢复共振作用下，2024Q1客车国内销量&出海销量持续高增。营收端，销量拉动下，2024Q1客车板块营收同比大增54.8%，各公司营收均实现正增长。利润端，2024Q1业绩改善明显，规模效应下降本增费效果明显。个股层面，头部宇通客车单车盈利环比逐级改善，主要系销量增长叠加高ASP出口车型销量保持高增速，2024Q1单车盈利普遍改善，规模较小的车企业绩弹性释放，安凯客车/亚星客车单车盈利同比+6.4/+8.8万元/辆。展望2024Q2，海外景气度有望持续，客车出口量有望保持高增速，贡献销量增量，客车板块各公司有望进一步释放业绩弹性。

　　重卡：燃气重卡销量维持高增速，2024Q1板块盈利能力提升

　　销量端，国内市场复苏叠加海外需求高企，2023年及2024Q1重卡销量复苏明显，燃气重卡销量持续走高。营收端，重卡板块2023Q4/2024Q1营收同比+30.6%/+6.7%。利润端，重卡板块大多公司实现业绩改善，其中头部车企潍柴动力2023Q4/2024Q1规模效应凸显，毛利率同比改善，一汽解放2024Q1业绩同比大增174%，主要系规模效应拉动毛利率提升&摊薄费用。展望2024Q2，海外空间广阔+燃气重卡渗透率持续走高+设备以旧换新拉动国内需求，重卡销量有望延续复苏态势。

　　汽车零部件：终端放量拉动业绩高增，海外&新品布局打开成长空间

　　营收端，下游自主乘用车销量增长强劲，拉动汽车零部件板块2023Q4/2024Q1营收同比+14.5%/+10.9%，主要车企营收普遍实现增长，主要驱动因素为配套自主车企销量高增、新产品放量和海外业务增量。利润端，归母净利润增速明显高于营收增速，或系规模效应降本+原材料降价。展望2024Q2，国内汽车零部件公司产品性价比较高，海外竞争力强，海外收入有望持续高增，叠加配套车型销量增长+新品市场拓展下订单放量，规模效应进一步凸显，有望在2024年持续释放业绩弹性。

　　投资建议：汽车板块估值仍处于历史较低分位点，展望2024年，乘用车高端化&出海布局有望提升盈利能力，商用车企业有望在国内外需求共振的作用下业绩下持续修复，汽车零部件布局海外有望注入盈利弹性，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）处于新产品周期+有望获取出海增量的整车厂商长安汽车、长城汽车、比亚迪等；（2）高阶智能化整车厂商小鹏汽车、赛力斯、江淮汽车等；（3）智能化核心增量零部件厂商科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、拓普集团、华阳集团等；（4）电动化核心增量零部件厂商银轮股份、爱柯迪、新泉股份、隆盛科技、贝斯特等。（5）客车建议关注宇通客车等；（6）重卡建议关注潍柴动力、中国重汽等。

　　风险提示：宏观经济波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点上市车型销量不及预期；商用车海内外需求不及预期；第三方数据的误差风险；港股市场波动较大；重点关注公司业绩不及预期。