国海证券-扬农化工-600486-2024年一季报点评：2024Q1业绩受农药周期影响，葫芦岛项目进展顺利-240424

　　事件:

　　2024年4月23日，扬农化工发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入31.76亿元，同比-29.4%，环比+44.1%；实现归母净利润4.29亿元，同比-43.1%，环比+110.1%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比-40.2%，环比+110.7%；销售毛利率为24.3%，同比下降3.2个pct，环比上升1.0个pct；销售净利率为13.5%，同比下降3.3个pct，环比上升4.2个pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营活动现金流净额为11.33亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点:

　　2024Q1受农药周期影响，业绩同比下滑

　　2024Q1归母净利润4.29亿元，同比下降3.25亿元。受农药价格下跌影响，2024Q1营收同比减少13.24亿元，毛利率同比下滑3.2个pct，毛利润同比减少4.64亿元。三费方面，管理费用同比减少0.59亿元，主要由于公司降本增效得当；财务费用同比减少0.15亿元，主要由于汇兑损失同比减少。此外，信用减值损失同比增加0.46亿元。2024Q1业绩环比上升，归母净利润环比增加2.25亿元，主要由于上半年是传统的农药销售旺季，销售规模有所增加，毛利润环比增长2.59亿元。

　　分板块来看，公司农药原药和制剂的销量同比均下滑，原药价格受农药周期下行影响，同比明显下降。2024Q1公司原药板块实现营收17.24亿元，同比-40%，环比+21%；销量24968吨，同比-11%，环比+16%；单价6.91万元/吨，同比-33%，环比+4%。制剂板块实现营收8.61亿元，同比-13%；销量14977吨，同比-21%；单价5.75万元/吨，同比+10%，环比-8%。

　　产品价格方面，主要农药产品市场价格同比和环比均呈现跌势，但环比跌幅收窄。据中农立华，2024Q1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为11.2、14.2万元/吨，同比分别变动-37%、-40%，环比分别变动-9%、-7%；2024Q1草甘膦、硝磺草酮、麦草畏均价分别为2.6、10.0、6.8万元/吨，同比分别-40%、-14%、-47%，环比分别-9%、-2%、持平；2024年Q1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为10.0、8.0、17.0、15.9万元/吨，同比分别变动-36%、-52%、-26%、-39%，环比分别变动-7%、-9%、-6%、-7%。

　　农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复

　　据中农立华，截至4月21日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2015年9月以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.7、13.7万元/吨，均处于历史低位；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为2.62、6.15、10.0万元/吨，草甘膦价格自3月中旬以来略有反弹，硝磺草酮价格仍处于历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为9.7、7.7、16.2、16.0万元/吨，4月吡唑醚菌酯价格略有回升。展望后市，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动，刚需逐步释放，农药市场节奏有望逐渐步入正轨。

　　葫芦岛一期一阶段预计2024年调试投产，北方基地成长可期

　　辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体。据公司2023年年报，预计葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进。项目完全建成后，预计可贡献年均营业收入为40.83亿元，有利于公司生产力实现南北均衡布局。葫芦岛二期进展方面，公司加快编制优创二期项目清单，全力把葫芦岛基地打造成国内领先的旗舰式标杆工厂。此外，优嘉五期、优士技改项目均在同步推进。

　　盈利预测和投资评级   基于目前农药周期位置判断，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、170.57、197.38亿元，归母净利润分别16.26、19.91、23.07亿元，对应PE 16、13、11倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。

　　风险提示   产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。