东兴证券-食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力-231226

　　事件：2023年12月19日，恒天然环球乳制品拍卖完成，全部产品(价格指数)较上一轮拍卖价格+2.3%，成交均价为3388美元/吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次交易全脂奶粉竞得均价3027美元/公吨，较上一轮拍卖价格上涨2.9%；脱脂奶粉均价2620美元/公吨，较上一轮拍卖价格下降1.3%，黄油价格5458美元/公吨，较上一轮拍卖价格上涨9.9%，乳制品价格指数整体有所回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国际原奶供应同比依然略微增长，预计国际奶价震荡为主。从恒天然乳制品拍卖价格来看，国际奶价低位略有反弹，主要是因为产季高峰已过，供应环比大幅减少，但从同比数据来看，截止10月，供应依然充足。从整体出口国生产情况同比数据来看，阿根廷截止23年10月转跌1.2%；澳大利亚截至23年9月小跌１.２%；新西兰截至10月同比上涨1.2%；欧盟27国截止９月年度产量上涨0.５%；美国截止10月产量小增0.2%；乌拉圭截止10月转涨1.0%。从整体出口国生产情况来看，全球供应幅度增长0.4%，整体供应继续平稳。主要需求国截止到最新数据，除中国以外的主要需求国小涨1.6%；中国截至11月奶粉进口数量累计同比-21.8%，较前几个月跌幅进一步扩大，对国际奶价形成压制。考虑到供应仍同比上升，需求不足，预计国际奶价未来仍以震荡为主。

　　供给过剩，需求不足，中短期国内奶价依然存在下行压力。据国家统计局数据显示，2023年第三季度，全国牛奶产量1110万吨，同比增长6.7%，前三季度全国牛奶产量同比增长7.2%，证明第三季度牛奶产量同比增速较前两个季度明显放缓，然而国内奶价依然持续下跌且同比跌幅持续扩大。截止2023年12月15日，国内奶价进一步下降至3.67元/公斤，同比下降11.1%。国内奶价持续下跌跟供给过剩和需求不足有关。供给方面，截止三季度末，我国奶牛存栏环比增加1.5%，同比增加6.2%；生鲜乳收购站涉及养殖场户户均存栏环比增加2.4%，同比增加42.1%，存栏量同比和环比均在增加导致三季度以后的牛奶供给进一步过剩。不过，养殖户户数同比已出现较明显减少，或将有利于未来存栏数的下降。截至今年三季度末，全国发证生鲜乳收购站所涉及的养殖场场户数量环比减少0.9%，同比减少25.3%。因此，从长期来看，我国牛奶供给增速有望逐步下降。需求方面，据凯度消费者指数中国城市家庭样组数据，前三季度我国常温乳制品销售额同比增长率为-1.1%，常温乳制品的增长中232.2%由城镇家户总数规模增长贡献，购买频次对品类增长产生166.3%的负贡献，渗透率对品类增长产生56.4%的负贡献，平均单价对品类增长产生74%的负贡献，表明常温乳制品购买频次、渗透率和平均单价都有所下降。我国乳制品消费以常温乳制品为主，常温乳制品的情况说明了乳制品整体消费需求不足，对于乳制品需求的判断需观察明年经济和消费整体恢复情况。

　　投资建议：中短期来看，国内原奶依然处于过剩局面，长期来看，这个问题将逐步缓解，明年乳制品价格以低位震荡为主，是否能回暖主要取决于国内需求侧改善程度。在需求不足导致行业竞争加剧的情况下，产品力强，具备更大渠道拓展空间的乳企更能够穿越牛熊，待需求恢复后弹性更大。受益标的：伊利股份、新乳业。

　　风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期等。