光大证券-2024年2月PMI点评兼光大宏观周报：制造业PMI的上行动力在何处？-240302

　　事件：2024年3月1日，国家统计局公布2024年2月PMI数据，制造业PMI49.1%，前值49.2%；非制造业PMI 51.4%，前值50.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　2月制造业PMI较上月下行0.1个百分点至49.1%，主因春节假期因素扰动，生产明显放缓，随着节后企业全面复工复产，预计生产将较快回升，为制造业PMI提供支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一是，2月生产指数较上月下行1.5个百分点至49.8%，为近9个月来首次落入收缩区间，为2月PMI指数的主要拖累项，向下拖累0.4个百分点；二是，新订单指数与上月持平，在外需收紧的背景下，反映国内需求形成较好支撑，展望看，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策将为制造业带来增量需求，缓解制造业企业需求不足的问题；三是，反向计算的供货商配送时间2月较上月下行2个百分点，将制造业PMI向上拉动0.3个百分点，随着节后物流全面恢复，或对3月制造业PMI构成一定压力。

　　制造业：春节因素扰动，制造业PMI小幅回落

　　供需：一平一降，生产指数落入收缩区间。需求方面，2月新订单指数为49.0%，与1月持平；新出口订单指数较上月下降0.9个百分点，企业调查数据显示，反映市场需求不足的企业比重仍然超过61%。供给方面，2月生产指数为49.8%，在连续8个月处于扩张区间后，落入临界值以下。

　　价格：原材料价格增速放缓，出厂价格指数有所上行。2月制造业原材料购进价格与出厂价格走势分化，其中主要原材料购进价格指数为50.1%，较上月下降0.3个百分点，降至临界值附近，显示制造业原材料价格增速放缓；出厂价格指数为48.1%，较上月上升1.1个百分点，出厂价格下行趋势边际缓和。从库存指数来看，2月原材料库存指数与产成品库存指数同步下行。

　　外贸：进出口同步下行，出口结构分化明显。出口端看，2月新出口订单指数为46.3%，比上月下降0.9个百分点。从企业规模看，大中小型企业新出口订单指数结构分化明显，大型企业升至近11个月新高，而小型企业降至近22个月新低。进口端来看，2月进口指数为46.4%，比上月下降0.3个百分点。

　　服务业：春节释放消费需求，商务活动明显升温

　　2月服务业商务活动指数为51.0%，较上月上行0.9个百分点，春节消费需求释放明显，服务业PMI连续两个月明显上行。从细分项数据看，服务业新订单指数有所回落，较上月下行1个百分点至46.7%，连续10个月处于收缩区间；服务业市场预期维持高位，2月服务业业务活动预期指数为58.1%，较上月下行1.2个百分点，多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观。

　　建筑业：淡季回调，土木建筑业处于高景气区间

　　2月建筑业商务活动指数环比下行0.4个百分点至53.5%，连续2个月环比回落，主要受春节假期影响，随着天气转暖和企业陆续复工，建筑业将进入施工旺季，预计将带动建筑业商务活动明显回温。分行业看，房屋建筑业和建筑装饰业处于淡季，而土木工程建筑业供需呈现向好迹象，商务活动指数和新订单指数较上月均升至60%以上，反映稳增长政策发力背景下基建投资需求有较强动力。

　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。