华安证券-华峰化学-002064-氨纶己二酸回落盈利承压，氨纶产能逐步释放-241027

　　事件描述

　　2024年10月25日晚，华峰化学发布2024年三季度报告，前三季度实现收入203.73亿元，同比+3.51%；实现归母净利润20.15亿元，同比+4.46%；扣非净利润19.08亿元，同比+4.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3单季度实现收入66.29亿元，同比/环比-6.1%/-6.5%；实现归母净利润4.96亿元，同比/环比12.9%/-40.5%；扣非归母净利4.53亿元，同比/环比-13.4%/-43.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压

　　氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。2024Q2均价约27300元/吨，Q3均价继续回落至25591元/吨，三季度，氨纶主原料PTMEG市场价格持续下行，成本面进一步拖累氨纶市场，同时三季度假期较多及终端订单不及预期影响成交。当前氨纶景气度处于历史底部。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020年1月以来的历史最低水平。随着2026年产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升。

　　2024Q3己二酸价差环比收窄，行业产能逐步放缓。2024年Q3，己二酸需求和成本支撑均不足，开工平均6成，价格中枢继续下移，季度均价环比二季度下降7.4%，单吨毛利环比继续收窄13.43%。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚，2023年新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共40万吨，2024年华鲁恒升20万吨及安徽昊源16万吨预计能够达产，2025年新疆天利23万吨年己二酸改扩建项目预计能够落地，预计2025年开始供需逐步改善。

　　氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强

　　华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对三季度带来增量贡献。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。

　　投资建议

　　由于三季度市场需求不及预期，下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润分别为26.49、35.94、48.83亿元（原值30.13、35.13、44.22亿元），当前股价对应PE分别为15.17、11.19、8.23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）新建产能投放不及预期；

　　（2）产品及原料价格大幅波动；