华西证券-有色~基本金属行业周报：美联储维持利率区间不变，有色金属整体承压-240615

　　报告摘要:

　　贵金属：美联储6月FOMC会议继续维持利率区间，金价震荡运行

　　本周COMEX黄金下跌1.61%至2,348.4美元/盎司，COMEX白银上涨1.2%至29.62美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金下跌2.46%至548.48元/克，SHFE白银下跌6.64%至7,675.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周NYMEX铂价格下跌0.74%至963.20美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌4.43%至230.87元/克。NYMEX钯价格下跌2.51%至895.00美元/盎司，我国钯价格下跌3.64%至238.50元/克。本周金银比上涨0.41%至79.28。本周SPDR黄金ETF持仓减少332,922.04金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加9,363,509.70盎司。

　　6月12日周三，美国劳工统计局公布的数据显示，经季节性调整后，5月份全市消费者物价指数环比持平，低于预期的0.1%与4月的0.3%。在过去12个月中，所有项目指数在季节性调整前上涨了3.3%，低于预期与前值的3.4%。5月份，除食品和能源外的所有项目指数上涨0.2%，低于预期与前值的0.3%。5月份上涨的指数包括住房、医疗保健、二手车和卡车以及教育。航空票价、新车、通讯、娱乐和服装等指数在当月下跌。过去12个月，扣除食品和能源在内的所有商品指数上涨了3.4%，低于预期的3.5%与前值的3.6%。截至5月的12个月中，能源指数上涨了3.7%。食品指数在过去一年中上涨了2.1%。周三晚公布的CPI数据对后续降息予以支持，缓解了市场对于美国通胀持续抬头的担忧，市场对美联储今年9月降息的预期呈现升温。

　　6月13日周四凌晨两点，美联储公布最新利率决议，将连续第七次将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%不变，这一决定符合市场预期。会议纪要中关于增长、就业部分的内容基本没有变化，继续将2024年GDP预期维持在2.1%，同时失业率预期维持在4.0%。与此同时，美联储上修了美国通胀预测，点阵图将年内降息次数由3次下修至1次，且长期政策利率预期也有所上修，传递了相对鹰派的信号。美联储上修今年核心PCE增速0.2pct至2.8%，将2025年核心PCE预测上修0.1pct至2.3%，2026年核心PCE维持2.0%不变。上修2024年政策利率中值0.5个百分点至5.1%，对应年内降息一次；小幅上修2025年政策利率中值0.2个百分点至4.1%，维持2026年利率中值为3.1%。不过，美联储官员之间存在分歧，8名官员预计降息两次，7名预计降息一次，4名预计今年不会降息。尽管对2024年降息的预期有所降低，但美联储官员们上调了对2025年的集体预测，预计平均将再降息四次。6月美联储货币政策决议公布后，市场感受偏鹰，降息预期再次被推迟，根据CMEFedWatch Tool的数据，降息预期在11月升至约75%，在12月升至约92%。

　　周四同日，美国劳工部劳工统计局公布，5月份最终需求生产者价格指数下降了0.2%，而非预期的上涨0.1%，不包括食品和能源价格，所谓的“核心”生产者通胀率同比上涨2.3%，而非预期的2.5%。按月计算，核心通胀率持平，也与4月份持平，而经济学家此前预计通胀率将上涨0.3%。新的通胀数据是在周三发布的5月份消费者价格指数之后发布的，目前更多证据表明美国价格压力正在消退。截至6月8日当周，首次申请失业救济人数大幅增加，从前一周的22.9万增加到24.2万，而预期为22.5万，而续请失业救济人数则增加到182万（预期为179.5万，前值为179万）。这是自去年8月以来首次申请失业救济人数的最高值，也为劳动力市场降温提供了更多证据。

　　整体看，相比较一季度，美国通胀降温信号愈发显著，5月的通胀数据增加了联储对控通胀的信心，物价压力放缓是普遍现象，同时就业数据也在进一步降温，经济增速也不再如去年强劲，两种因素叠加之下，虽然6月美联储货币政策决议整体偏鹰，但并非盖棺定论，后续有可能根据实际情况再次调整预期，美联储降息虽迟将至。同时，如果高利率维持时间较预期更长，将进一步加大宏观经济下行风险，黄金在经济下行期的避险属性凸显，为金价提供支撑。黄金将持续受益于美联储降息与避险属性，贵金属配置机会值得关注。

　　基本金属：美联储维持利率区间不变，工业金属价格出现回调

　　本周LME市场，铜较上周上涨0.25%至9,772.5美元/吨，铝较上周下跌2.06%至2,523.0美元/吨，锌较上周上涨0.65%至2,790.0美元/吨，铅较上周下跌1.80%至2,152.5美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜较上周下跌2.43%至79,550.0元/吨，铝较上周下跌3.09%至20,565.0元/吨，锌较上周下跌2.67%至23,520.0元/吨，铅较上周下跌1.27%至18,630.0元/吨。

　　铜：降息预期延后叠加高压库存，铜价震荡走弱

　　宏观方面，周内美国公布5月CPI，美国5月CPI同比上升3.3%（预估为3.4%，前值为3.4%），美联储公布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%不变，这一决定符合市场预期，高利率压制工业金属价格。

　　供给端，全球铜冶炼产能在5月因季节性维护而暂停，数据显示20.8%的产能闲置，高于去年同期的17.4%。秘鲁4月份铜产量较去年同月下降8.2%，至约203,905吨，环比上月下降6.9%，4月智利Codelco铜产量创2006年以来最差月度表现，铜矿供应端依旧面临紧张态势。库存端依旧处于高压态势，本周上期所铜库存依旧维持30万吨以上，LME库存本周增加8.18%。

　　消费端，中国多政策并举努力促进地产与汽车消费，但实际情况可能不及预期，汽车价格持续下降，下游需求不振。工业生产者出厂和购进价格同比下降，工业生产压力凸显。近期铜价下跌，下游陆续出现补库情况，但整体量有限，终端较为低迷，去库乏力。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少6,211吨或1.84%至33.08万吨。LME库存较上周增加10,125吨或8.18%至13.39万吨。

　　铝：海外宏观情绪遇冷，供给刚性促进铝价长期行情

　　供应端，本周国内电解铝的运行产能保持稳定态势，云南和内蒙古地区的电解铝企业继续推进复产工作。电解铝的供应量持续增加，2024年上半年中国电解铝行业运行产能基本呈现不断增加的趋势，据百川盈孚数据显示，截至本月13日，电解铝行业运行产能4316.60万吨，较2023年12月31日4207.80万吨增加108.8万吨，增幅2.59%。同时，2024年3月，受到政府鼓励，叠加云南省外送电减少、省内其他高耗能产品开工下降等原因，云南电解铝企业开始复产，截至2024年6月11日，已复产99.5万吨，剩余产能预计将在6月末释放完毕。

　　需求端，消费总体转淡，终端市场新订单明显减少,并逐步向铝加工企业传导,铝板带、铝型材企业开工率均有不同程度下降，后期有进一步走弱的态势。家电、汽车等内需同样增速放缓，尤其是光伏行业受贸易壁垒的影响排产下滑，铝锭社库去库不畅。

　　本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格维持3,910元/吨，氧化铝利润较上周增加1.35元/吨至1,006.81元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周减少655元/吨，达到20,565元/吨，但是由于原材料价格上涨等影响，电解铝利润较上周减少467/吨至2,813.2元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少2,279吨或1.01%至22.43万吨。LME库存较上周减少24,450吨或2.22%至107.91万吨。

　　铅：短期供应短缺有所缓解，中长期缺矿格局继续延续，铅高位震荡

　　铅精矿进口窗口开启，矿端得到一定补充，废旧电瓶供应紧张，整体铅原料仍处于紧张状态。6月原生铅炼厂检修与复工并存，二者相互抵消产量有所上升，但仍受原料供应制约。目前铅价处于高位，下游整体以刚需采购为主。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加1,625吨或2.54%至65,584吨。LME库存较上周增加11,400吨或6.15%至196,725吨。

　　锌：美联储维持利率，锌价震荡下行

　　矿端供应扰动不断，海外矿山成本高、政治风险高，矿端紧缺情况暂时并未得到缓解，锌矿产量有所下降，2024年锌矿增量主要集中于下半年。同时国内多地冶炼厂收到环保督察，国内外锌精矿加工费接连下跌至历史低位，进口和国产锌精矿TC下行趋势未改，冶炼厂亏损严重，国产矿冶炼亏损扩大至795元/吨。进口精矿TC环比下行，进口矿冶炼亏损下行至127元/吨。

　　消费端，下游镀锌开工率环比有所回升，多个一线城市放开限购，一定程度上扭转了较为悲观的预期。同时，发改委推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，国内政策端不断发力。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1,745吨或1.37%至125,408吨。LME库存较上周减少6,625吨或2.54%至254,200吨。

　　小金属

　　镁：市场情绪谨慎，关注供需形势发展

　　镁锭价格维持19,990元/吨。镁行情出现下行趋势，前期厂商因成本问题，无意降价销售，近期镁锭成本有所下滑，镁锭成本支撑下移，部分厂商愿意降价出售。下游需求持续疲软，国内新增订单不足，导致市场采购意愿较低，国外市场由于海运费价格上涨，部分出口贸易延期交单，且受买涨不买跌心态影响，整体观望氛围浓厚。

　　钼、钒：成本支撑价位，实际需求或限制上涨空间

　　钼铁维持25.05万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.79%至3,850元/吨。本周钼市场继续呈现僵持态势。河南某大型钼矿山进场出货，各大钢厂也进场招标，报价呈现小幅上涨，但下游钼实际需求并不乐观，买卖双方难以达成一致，目前仍以刚需采购为主。在成本的有力支撑下，持货商报价都较为坚挺。

　　五氧化二钒价格较上周上涨1.81%至8.45万元/吨，钒铁价格较上周维持9.45万元/吨。目前低价采购原料较为困难，合金厂家拒绝降价出货，报价逐渐企稳甚至小幅上挺，贸易商低价采购难度有所增大，而钢厂招标定价较节前也多有小幅上涨；不过当前下游钢材市场处于消费淡季，钢材需求表现不佳，钢厂亏损幅度有所扩大，国内钒价上涨空间或受到一定限制。

　　高碳铬铁价格较上周持平，金属铬价格较上周持平。精铟价格较上周下跌1.65。海绵钛价格较上周下跌2.75%。精铋价格较上周上涨3.59%。二氧化锗、锗锭价格较上周持平。

　　投资建议

　　美联储降息节点的进一步延后使得高利率维持，进一步加大宏观经济下行风险，黄金在经济下行期的避险属性凸显，金价回调后，预计全球主要央行将继续增持黄金，为金价提供支撑。我们认为美联储宽松政策的预期虽迟但将至，黄金将持续受益于美联储降息与避险属性，贵金属配置机会值得关注。受益标的：【玉龙股份】、【银泰黄金】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　白银本周内外盘价格出现分化，由于白银兼具工业与投机属性，商品属性承压，后市表现或弱于黄金。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，去库及需求端表现预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　镁价上行令供应端利润得到修复，关注后续需求端跟进情况。中期而言，汽车轻量化对镁合金构件的需求将带动镁消费长期增长空间。受益标的：【宝武镁业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。