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核心观点:
公司高增长持续兑现,业绩表现符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年德赛西威业绩继续高增长,全年公司营收同比+46.7%,归母净利润同比+30.6%,扣非归母净利润同比+41.4%,获得新项目订单年化销售额突破245亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在主机厂价格竞争的背景下,公司全年毛利率相对承压,2023年毛利率为20.4%,同比-2.6pct,但从季度数据来看,步入23Q4,公司毛利率逐步修复,同比-0.03pct,毛利率降幅显著低于前三季度,我们认为这是低价采购存货逐步体现在主营业务成本、规模效应持续释放等多重因素所致,这一趋势有望在2024年进一步体现。
出海取得实质性突破,智驾进展可喜,海外项目预计有望在2026年规模性贡献业绩。我们在2月26日外发的公司深度报告《四问四答,再看德赛西威投资价值》中,明确提出看好公司出海前景。2023年,公司在欧洲接连突破,获得VOLKSWAGEN、AUDI、STELLANTIS等客户的新项目;在东南亚和印度,公司已突破印度市场排名前二的MARUTISUZUKI、TATA;在日本,公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点。从产业规律角度,上述海外定点大概率在2026年开始规模化量产,从而有望抬升公司远期业绩增速中枢。
盈利预测与投资建议。当前,公司在手订单充足,业务拓展顺利,未来将有更多产品逐步进入大规模量产阶段,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.67亿元、29.62亿元、41.95亿元。参考可比公司,考虑到公司龙头地位明显,业绩成长确定性强,给予公司2024年合理PE为35倍,对应合理价值为142.94元/股,维持“增持”评级。
风险提示。国内汽车销量波动及OEM价格竞争的影响;新玩家涌入带来的格局分散化;汇率对公司毛利率的扰动;地缘政治等外围风险。
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