平安证券-固生堂-2273.HK-公司稳步扩张，患者数量快速增长带来业绩高增速-240328

　　事项：

　　公司发布2023年年报，2023年实现收入23.23亿元（+43.0%，2022年收入经过追述调整为16.25亿元）；扣非净利润2.53亿元（+39.6%，2022年利润经过追述调整为1.81亿元）；经调整净利润3.05亿元（+53.6%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　董事会已决议不派发截至2023年12月31日止财政年度的末期股息。

　　平安观点：

　　患者数量快速增长推动公司业绩增长：2023年，公司就诊人次达到430万（+46%），新客户达80万（+45%），均实现稳定增长。公司就诊人次数的提升，除现有门店的增长外，新门店亦起到重要作用。公司患者体验良好，回头率稳定提升至65.2%，同比增长1.22个百分点。公司客单价小幅下滑，从去年同期的552元下降至541元。随着后续公司精制饮片销售的增长，客单价有望小幅增长。公司线上线下业务均实现增长，其中线下收入为20.37亿元（+49.2%），线上收入为2.86亿元（+10.2%）。

　　公司稳步扩张，为长期成长奠定基础：截至2023年12月31日，公司在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州、昆山及武汉拥有及经营56家医疗机构。固生堂2023年相继收购昆山明泰、无锡李同丰医院、武汉颐德、宝中堂崂山、宝中堂峨山、上海巨衍和爱民诊所。同时，公司积极拓展老店的收入上限，对老店进行扩张。公司医联体工作持续推进，上半年与湖北中医药大学签订合作协议，公司共签订医疗体超过10家，为后续的扩张做铺垫。

　　整体经营较好，经营数据基本维持稳定：公司毛利率为30.13%，与去年同期的30.75%相比略有下滑，原因或为客单价下滑叠加上游中药材涨价。公司获客效率提升，销售费用率从去年同期的12.75%下降至12.09%。管理费用率略有上升，从去年同期的6.16%上升至6.65%。23年和22年剔除息股权影响，经调整净利润率分别为13.1%和12.2%，23年公司盈利能力提升。

　　盈利预测与评级：固生堂为我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。考虑公司业绩快速增长，我们上调公司的盈利预测（原预测2024-2025年净利润为3.55亿元和4.72亿元），预计公司2024-2026年的净利润分别为3.58亿元、4.82亿元和6.42亿元。公司长期成长逻辑不变，我们维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）扩张不达预期的风险：公司的成长与扩张进度密不可分，扩张具有一定不确定性，低于预期将影响公司业绩;2)疫情反复风险：公司业务主要为医疗服务，疫情反复或带来就医不便，从而影响公司业务开展;3）医患纠纷风险：公司业务主要为医疗服务，若出现医患纠纷，或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务。