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社融超市场预期,主要来自企业债和票据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月社融同比增长8.7%,环比2月下降0.3pct,社融增量4.87万亿元,超市场预期,同比少增5142亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)结构上:1、人民币贷款同比少增6561亿元。一是去年同期高基数叠加今年监管引导信贷平滑投放的结果,二是结合新增信贷结构数据看,信贷需求改善仍不明显。2、政府债同比少增1373亿元,主要是地方专项债发行明显滞后于去年同期,这可能受特别国债资金结转使用、地方化债以及专项债项目审核较为严格等共同影响。3、企业债同比多增1251亿元,或部分来自2月受春节因素影响的发行计划的推迟。4、非标融资同比多增1846亿元,主要是未贴现票据同比多增,3月新增未贴现票据规模处于近年较高水平,但是否指向中小企业融资需求实质性改善,仍待观察。
平滑投放政策引导下,信贷符合市场预期。3月人民币贷款新增3.09万亿元,同比少增8000亿元,略高于市场预期。居民户有边际改善趋势,同比少增量环比大幅改善,其中短贷改善趋势更为明显,但结合前两月金融机构资金运用数据看,经营性贷款或仍贡献核心增量;中长贷同比少增规模环比略减少,更多还是来自早偿现象缓解的支撑,3月“小阳春”地产销售尽管月度环比改善明显,但同比仍深度负增长。对公贷款延续偏弱态势,同比少增幅度环比显著加深,或更多是季度间平滑信贷投放的影响。短贷、中长贷分别同比少增1015亿元、4700亿元,均有一定的高基数影响,今年信贷平滑投放的效果或更多体现在企业中长贷之中。票据贴现同比多增2187亿元,主要受低基数影响,新增绝对规模仍为负值,表明票据继续为实贷让渡空间。非银贷款在2月同比大幅多增后,3月转为少增1579亿元,一是符合春节前后居民资产配置行为对非银机构融资影响的规律,二是或也反映了资本市场内生稳定性的增强。
M1增速低位徘徊,M2增速走弱主要受对公、非银存款影响。3月M1同比增速1.1%,环比2月继续回落0.1pct,M2同比增速8.3%,环比回落0.4pct,M2与M1增速剪刀差继续收窄0.3pct至7.2pct。3月M1增速小幅向下,更多是基础货币增速放缓的影响,3月M0同比增速环比下降1.5pct,单位活期存款同比增速虽仍为负,但降幅环比收窄0.3pct,因此M1增速的继续下降或难以用企业资金活化率延续走弱来解释,且3月企业开工率有所回升。M2同比增速环比明显走弱,主要是对公存款和非银存款同比少增的结果,对公存款同比少增5330亿元,主要受对公贷款同比少增加深、派生存款减少的影响,非银存款同比少增4550亿元,原因与非银贷款同比少增类似。M2与M1增速剪刀差自23年12月以来持续收窄(除24年1月的季节性波动),我们理解是防范资金空转监管思路的体现。
投资建议与投资标的
2024年银行经营基本面有望筑底,关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底,当前货币信用环境友好,财政也有望靠前发力稳定经济预期,继续看好银行股表现。现阶段推荐三条主线:1、经济增长仍承压,预期回报率下降背景下的高股息国有行,建议关注工商银行(601398,未评级)、农业银行(601288,未评级)、交通银行(601328,未评级);2、经济大省“挑大梁”背景下,有区域α优势且基本面确定性强的城商行,重点推荐江苏银行(600919,买入),建议关注苏州银行(002966,买入)、杭州银行(600926,买入)、成都银行(601838,买入)。3、困境反转兼具高股息特征的城农商行,重点推荐南京银行(601009,买入),建议关注渝农商行(601077,未评级)、北京银行(601169,未评级)。
风险提示
经济复苏不及预期;房地产等重点领域风险蔓延;流动性环境超预期收紧。
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