华西证券-海格通信-002465-Q1扣非归母大幅增长，前瞻布局无人低空领域-240424

　　事件：

　　公司发布2023年报，实现营业收入64.5亿元，同比提升14.8%；归母净利润7.0亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润5.4亿元，同比增长2.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司公布2024年一季度报告，实现营业收入11.4亿元，同比增加10.7%；实现归母净利润0.4亿元，同比增加0.6%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增长86.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1、收入端：稳健经营，北斗三号产品拉动北斗导航业务翻倍增长

　　公司2023年整体经营业绩稳健，围绕四大核心产业，前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域。分业务看，

　　无线通信领域实现营业收入26.7亿元，同比增长3.4%，毛利率41.2%，同比减少3.1pct。下一代短波产品正处于推广应用阶段，超短波全面取得下一代产品研制资格，卫通类产品实现细分市场突破。我们认为当前业务有望在下一代产品推广过程中实现新增长动能。

　　北斗导航领域实现营业收入9.4亿元，同比增长113.3%，毛利率46.0%，同比减少11.6pct。受益于北斗三号产品需求全面爆发，陆续获得批量订单；北斗应用在舰船、通信、导航、时频、能源等多领域均有所应用，营收有望保持高速增长态势，相应毛利率有所下滑。

　　航天航空领域实现营业收入4.2亿元，同比增长26.0%，毛利率31.4%，同比减少14.9pct。旗下子公司摩诘创新自主研制14吨六自由度全电运动平台通过民航D级鉴定；驰达飞机陆续取得大额订单。毛利率下降主要系扩产新建厂房及生产设备折旧影响。

　　数智生态领域实现营业收入23.4亿元，同比增长6.2%，毛利率15.5%，同比减少0.9pct。子公司海格怡创成为“中国移动通信集团2023年至2026年网络综合代维服务采购项目”16个地区的中选候选人之一，中选合同金额20.2亿元.

　　其他业务实现营业收入0.9亿元，同比增增46.3%，毛利率92.1%，同比增加2.1pct。

　　24Q1实现营业收入11.4亿元，同比增加10.7%；实现归母净利润0.4亿元，同比增加0.6%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增长86.7%，扣非归母净利润大幅增长。

　　2、成本费用端：北斗导航、航空航天拉低整体毛利率

　　毛利率提升，盈利能力增强。2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为32.6%/11.4%，同比-2.4/-1.0pct；毛利率变化主要原因包括两方面，北斗导航相关材料费增长导致毛利率下降，航空航天主要系厂房及设备折旧增加。2024Q1销售毛利率/销售净利率分别为31.9%/4.6%，同比-0.1/+0.5pct。

　　费用率方面，2023年公司整体费用率22.2%，同比+0.2pct；其中销售/管理/财务/研发费用率3.1%/5.3%/-0.6%/14.5%，同比-/-0.1/-0.2/+0.4pct，费用率变化不大。

　　持续加大研发投入。公司持续投入高比例研发，重点项目包括北斗三号导航、新型超短波电台、新型卫通设备、数字集群通信基站、无人系统等，2023年公司共投入研发金额9.3亿元，同比18.5%；研发费用占收比达14.5%；研发人员共2591人，占总人数的31.5%，同比增长0.2pct。

　　3、投资战略增加，上市以来平均分红率达53%

　　经营质量稳健，战略投资加大。公司2023年经营活动净现金流为-2.7亿元，净资产135.4亿元，企业稳健经营；筹资活动净现金流24.8亿元，主要系2023年定增吸收投资款18.6亿元及相比2022年新增短期借款9.3亿元等。2024Q1短期借款持续增加，为经营周转。

　　根据公司2023年年报，公司自2010年上市以来先后实施了13次现金分红计划，2010-2022年度累计现金分红超30亿元，平均分红率高达53%。2023年报，公司计划每10股派发现金股利1.50元（含税），配发现金红利约3.7亿元。

　　4、创新应用布局，无人&低空领域着重发力

　　伴随我国卫星网络快速密集建设，北斗导航与位置服务产业正强势进入发展期与全盛期，卫通产业基础建设与应用全面提速，通过轨道卫星构成的天基网络、飞行器构成的空基网络、传统的地基网络三方面的协同与融合，空天地海一体化信息网络将快速形成，通导一体化也将加速融合应用。

　　在低空经济浪潮下，海格通信基于在无线通信、北斗导航、无人系统、频谱管理与模拟仿真等方面的深厚技术基础，已布局和开展的包括服务于低空经济的“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座；打造服务低空经济的智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台；打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理（反无人）等功能；提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。

　　我们认为，公司在现有技术基础上，持续布局和发力无人作战和低空领域，长期发展空间广阔。

　　5、投资建议：

　　十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，看好下游应用及卫星互联网前瞻布局，调升盈利预测，预计2024-2026年营收分别由67.06/75.12/N/A亿元调整为73.82/85.37/98.73亿元，每股收益分别由0.34/0.37/N/A元调整为0.34/0.42/0.53元，对应2024年4月23日11.07元/股收盘价PE分别为32.57/26.24/21.01。维持“买入”评级。

　　6、风险提示：

　　下游订单不及预期风险；竞争加剧导致毛利率波动风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。