正信期货-铜月报：供给预期支撑，铜价高位运行-240331

　　宏观层面：3月铜价出现明显涨幅，沪铜主力上涨5.24%，一度走高接近74000元/吨，突破震荡区间，进入2022年上半年的历史高位区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此轮上涨于3月初出现一定迹象，在3月中旬事件驱动加速后抬高运行区间，目前仍处于72000元上方运行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）往后看，宏观层面上当前市场对于美国经济预期偏乐观，从经济数据中也可以看出美国经济韧性较强，叠加欧元区制造业深度收缩，瑞士提前降息，美元指数高位偏强走势压制铜价估值；国内方面3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间录得50.8%，需求分项修复，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点，弱需求边际修复预计对商品价格有一定提振。

　　产业基本面：产业层面来看，周内CSPT举行会议商定减产与二季度TC指导价事宜，认为当前TC完全脱离基本面，暂不确定二季度指导价并倡议联合减产，此举短期利多，增加二季度供应不确定性，但影响上在前期基本定价未来三个月由铜矿进口受损影响精炼产出，同时国内旺季阶段下供需走向紧张的情况，进一步发酵空间有限。需求端来看，下游需求逐步恢复，尽管当前铜价对需求仍有抑制，现货交投情况开始出现一定程度改善，不过鉴于目前国内高库存，高仓单，高精废价差的状态，现货仍将维持相当长一段时间贴水，关注库存拐点和去库速度；海外方面，现货需求疲弱，期现价差较大，现货深度贴水。

　　策略：综合来看，进入四月，需求恢复的乐观预期仍有一定发酵空间，供给收缩预期的支撑将铜价维持高位，短期两者均不会被很快证伪，短期价格仍在预期支撑下的偏强震荡，在二季度旺季特征暂未得到完全的定量和定性描述时，供给收缩预期与需求预期积极依然是价格高位运行的强支撑，但上方空间将由期现价差偏弱形成压制，后期在跟踪并评估实际检修影响与去库速度后，我们认为供给端与需求端均有预期差发生的概率，因此未来一段时间铜市场在目前高持仓背景下或陷入僵持阶段，不排除有继续测试上方压力表现，但一旦发生将表现为铜波动率水平被拉高后的迅速回归，因此从操作上建议通过期权工具逢高做空波动率为主。预计铜价高位运行71000-74000，关注波动率和持仓情况变化。