开源证券-策略“星”速递：信贷探底，【ROE均值~标准差】优势凸显-240512

　　夜雨将收，长牛初期关注【增强ROE】指标——2024年中期策略核心结论

　　1、宏观新范式+新国九催化，“ROE均值-标准差”为代表的兼顾【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡性策略或将受到广泛关注；2、基于经济学含义与数据回测，“ROE均值-4倍标准差”表现最佳：（1）相较其他单一因子具备显著优势；（2）能够显著优化行业内部的选股效果；（3）与△g、PB结合构建“ ROE增强策略”和“增强PB-ROE策略”，2016年以来实现了15%和13%的年化收益率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3、基于DDM三要素，我们认为A股底部已经确立，白马核心资产以及景气改善的品种更适合作为进攻方向，稳定高股息则是中期底仓配置的最优选。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　信贷探底、波动放大，【ROE均值-标准差】在新旧动能切换期优势凸显

　　1、4月金融数据下滑，从高频票据利率走势中已经可以提前预见到，但下滑幅度超出市场预期，究其原因，一方面源自基建地产疲弱的拖累，反映出企业与居民投融资需求偏弱，另一方面则受到了“禁止手工补息”和金融挤水分的拖累。

　　2、经济步入高质量发展阶段，增速波动的阵痛不可避免，但在承认宏观基本面存在阶段性压力的同时，也要看到以“新质生产力”为代表的制造业已开始承接经济新动能，2024年以来经济实现良好开局，证明这样的过渡已经初见成效。

　　3、超预期的信用收缩或将导致A股短期承压，但政策和口径优化对于金融表观数据的冲击，不会改变基本面温和修复的现实，反而能够进一步强化政策发力的预期；阶段性压力释放后，A股有望重新步入长牛趋势。

　　4、中长期趋势的扭转，本就不可能一蹴而就，经济新旧动能切换期，基本面阶段性承压、总量增速上下波动是正常现象，这也符合我们近期持续强调的“宏观新范式”的内容；对于A股，此前单纯追求高业绩增长、高ROE的策略显然难以适应这样的高波动环境，未来市场审美有望转向兼备【高盈利能力】与【高业绩质量】的平衡性策略，【ROE均值-标准差】正是最具代表性的指标之一。

　　战略保持乐观，战术上无须激进，“以盾为主，以矛为辅”策略是当下首选

　　我们认为，近期资产走势反映出的主逻辑是信用风险修复而非经济预期的全面走强（类似于2022年11月），接下来资产价格演绎的两条路径：其一，房价回升推升宏观预期，A股有望复刻2023跨年阶段表现（指数上攻、核心资产接力上涨）；其二，地产稳而不强，权益资产维持现状。但无论哪种路径，可以确定的是，政策支撑下，A股底部已是共识，战略上须保持乐观，只是接下来市场面临预期与现实的博弈，宏微观层面的信号指向趋势拐点尚未确立，战术上无须激进。因此，当下“以盾为主，以矛为辅”策略是首选：内需方向为矛——（1）低估低配的核心资产：食品饮料、医药；（2）全年主题：低空经济、设备更新。宏观脱敏为盾——（3）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、家电；（4）独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶；（5）中期维度，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：油气开采、公用事业。

　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。