光大证券-海信家电-000921-2023年报点评：延续经营改善趋势，经营性现金流大幅提升-240331

　　事件：

　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营收856亿元（YoY+16%）；归母净利润/扣非归母净利润28/24亿元，同比+98%/160%；其中23Q4实现营收207亿元（YoY+21%），归母净利润/扣非归母净利润4/3亿元，同比+13%/125%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年度利润分配方案为每10股派现10.13元（含税），全年合计现金分红14亿元，现金分红比例达49.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　家用空调分部经营改善明显，中央空调延续增长趋势。分地区看，2023年公司境内/境外收入分别为490/279亿元（分别同比增长15%/12%）。分业务看，1）暖通空调业务：2023年实现营收387亿元（+12%）。中央空调：据艾肯家电网，2023年国内中央空调整体市场容量同比增长4.6%，其中离心机和两联供产品市场表现优异，多联机行业占比达48.7%，仍然在中央空调市场中占比最大。海信央空业务连年跑赢大盘，市占率延续提升趋势，全年营收222亿元（YoY+10%），净利润32.4亿元，净利率14.6%（同比+1.1pcts），考虑到公司持股海信日立49.2%，因此实现并表归母净利润16亿元（占公司2023年归母净利润的56%,2022年占比94%）。家用空调：根据分部报表测算，公司实现收入165亿元（同比+15%）。收入快速增长源于旺季热夏拉动需求+良性竞争环境+公司新风空调的差异化路线，全年家用空调分部营业利润率3.7%（同比+4.3pcts），盈利能力改善明显。2）冰洗业务：根据分部报表，2023年公司冰洗业务营收261亿元（YoY+23%），增长强劲主要受到内销稳健+外销回暖（产业在线口径，23年冰箱/洗衣机行业出口量同比+27%/+37%），该分部的营业利润率是3.7%（同比+2.4pcts）。3）三电公司：2023年收入91亿元，其中2023年签单额同比增长43%。

　　盈利能力逐步提升，在手现金相当充沛。2023年公司毛利率22.1%（同比+1.4pct），其中23Q4公司毛利率22.0%（同比+0.7pct），全年毛利率延续改善趋势主因上半年成本红利+销量提升带来规模降本+产品结构改善，其中2023年暖通空调业务毛利率30.7%（同比+2.7pcts），冰洗业务毛利率19.1%（+1.6pct）。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/2.7%/3.3%/-0.2%（同比+0.0/+0.2/+0.2/+0.0pct），其中23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/3.5%/4.2%/0.5%（同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.1pct）。2023年、23Q4公司归母净利率3.3%、2.0%，同比+1.4、-0.2pct。资产负债表方面，2023年公司货币资金+交易性金融资产181亿元，占总资产比达27.5%，经营安全垫充分；23年应收票据及应收账款同比增加27.6%、应付票据及应付账款同比增加26.7%。现金流方面，2023年末公司经营性活动现金流量净额106亿元，同比增加163.2%。

　　盈利预测、估值与评级：海信家电是A股最纯正的中央空调标的，公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场，有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到股权激励方案落地，非中央空调业务的盈利能力稳步上升，我们上调2024-2025年归母净利润预测至33/38亿元（相较前次预测上调13%/13%），新增2026年归母净利润预测为42亿元，现价对应PE为13/11/10倍，维持“增持”评级。