光大证券-建设银行-601939-2023年年报点评：“三大战略”稳步推进，业绩增长韧性较强-240329

　　事件：

　　3月28日，建设银行发布2023年年报，公司全年实现营收7697亿，同比增速为-1.8%，归母净利润3327亿，同比增速2.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年化加权平均净资产收益率（ROAE）11.56%，同比下降0.7pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　营收增速略有下滑，盈利增长相对稳定。公司全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.8%、-2.2%、2.4%，较前三季度分别变动-0.5、0.2、-0.7pct。其中，4Q单季营收、归母净利润增速分别为-3.5%、0.3%，较上季分别下降0.8、2.3pct。全年净利息收入、非息收入同比增速分别为-4.1%、8.9%，较前三季度分别变动-1.1、2.5pct。拆分盈利增速看：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对盈利增速拉动较1-3Q基本持平，息差对业绩拖累程度加大。（2）非息收入贡献边际提升，手续费及佣金收入规模同比略降，净其他非息收入增速在前期较低基数上实现同比高增。（3）拨备对业绩拉动作用边际减弱，4Q公司仍维持一定计提力度。

　　信贷投放节奏略有放缓，“三大战略”稳步推进。2023年末，建设银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.8%、10.8%、12.6%，增速较3Q末分别变动0.4、0.1、-0.5pct，规模延续稳步扩张。贷款方面，4Q单季新增2094亿，同比少增698亿，占生息资产比重较3Q末下降0.6pct至62%。结构层面，4Q季内对公贷款、零售、票据分别新增-21、438、1677亿，同比分别变动-86、165、-766亿，年内信贷投放靠前发力。具体来看：（1）住房租赁等优势业务延续高增，4Q季内公司类住房租赁贷款、普惠金融、绿色贷款分别新增833亿、6912亿、1.13万亿，同比增速34.4%、29.4%、41.2%，均高于全行平均水平，“三大战略”稳步推进。全年公司金融业务收入2418亿，同比略降，对全行营收贡献度31.4%。（2）零售信贷稳步增长，全年个人经营贷新增3621亿，同比多增1733亿，是零售端增长主要支撑。全年零售金融业务收入3814亿（YoY+4.3%），占全行营收比重49.6%，较2022年提升3pct。

　　存款增速放缓，定期化趋势延续。2023年末公司总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.8%、11.5%、10.6%，分别较3Q末变动0.4、1.4、-1.9pct。4Q单季存款减少2383亿，同比少增4426亿，占付息负债比重较3Q末下降2.4pct至81%。分期限结构看，4Q单季定期存款减少626亿，同比少增1508亿；活期减少1756亿，同比少增2887亿，定期存款占比较上季提升0.3pct至55.4%，存款定期化趋势仍有所延续。市场类负债方面，4Q季内同业负债（含向央行借款）、应付债券分别新增6699、2516亿，同比多增5877、3115亿，合计占比19%，较3Q末提升2.4pct。

　　NIM较前三季度收窄5bp至1.7%，较2022年收窄31bp。资产端，公司生息资产、贷款收益率分别为3.45%、3.82%，较年中下行8bp、12bp，有效需求不足叠加LPR调降、存量按揭利率下调、支持城投化债等多重因素影响下，贷款定价下行压力不减。负债端，全年付息负债、存款成本率分别为1.95%、1.77%，较年中分别上行2bp、0bp，存款定期化延续，市场竞争加剧，负债成本相对刚性。后续伴随存量产品到期重定价，挂牌利率下调带来的成本改善效果显现，同时不排除调降自律上限等措施出台，进一步缓释负债成本压力。

　　非息收入增长提速，占营收比重20%。建设银行全年非息收入1525亿（YoY+8.9%），占营收比重较前三季度下降0.6pct至20%。其中，（1）手续费及佣金净收入1157亿（YoY-0.3%），占非息收入比重较1-3Q下降3pct至76%，主要受代理业务同比负增拖累。2023年末公司零售客户AUM突破18.5万亿，其中私行AUM2.52万亿，同比增速12.5%；年末公司资产托管规模20.9万亿，实现大财富大资管“双轮驱动”。（2）净其他非息收入368亿（YoY+53%）。其中，投资收益同比增长15%至169亿；汇兑收益、公允价值变动损益受益于市场波动，对应收入均实现较大幅度同比改善，构成驱动净其他非息增长的主要动力。

　　不良率保持低位运行，风险抵补能力较强。2023年末，建设银行不良贷款率1.37%，同3Q末持平，较年初下降1bp，保持近年来下行趋势。其中，对公、零售不良率分别为1.88%、0.66%，较年初分别下降20bp，上升11bp。分行业看，房地产、批零不良率分别为5.64%、1.91%，较年初上升1.3、0.3pct，占全年新增不良比重较高；零售端经营贷、信用卡为主要拖累项。年末不良贷款余额3253亿，季内新增324亿，不良生成及核销强度均有提升。年末公司逾期率、关注率分别为0.81%、2.44%，较年初分别变动4bp、-8bp，风险前瞻性指标表现稳健。公司全年信用减值损失1447亿，较2022年多增49亿，拨备计提力度不减，全年风险成本（减值损失/平均总资产）0.38%，较3Q末下降8bp。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.28%、240%，较3Q末分别下降5bp、3.5pct，风险抵补能力仍维持在较高水平。

　　资本充足率安全边际厚，资本补充工具丰富。2023年末，建设银行核心一级/一级/资本充足率分别约13.2%、14%、18%，较3Q末分别提升0.2、0.2、0.4pct，4Q季内净增600亿二级债有效增厚资本。年末公司风险加权资产同比增速13.3%，较3Q末下降3.3pct，贷款投放节奏趋缓对资本消耗有所减轻。整体来看，业绩增速维持较强韧性对CET1形成一定支撑。同时，公司资本补充工具种类丰富，外延资本补充渠道畅通，截至3月28日公司1Q已累计发行500亿二级债。新资本管理办法于今年初实施，预计公司将受益于参数调整和内评法范围优化，各级资本充足率均有望提升。

　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。同时，公司资产质量稳健向好趋势不改，拨备余粮充裕。但考虑到有效需求不足问题尚待解决，贷款利率下行态势较难扭转，NIM承压运行拖累营收、业绩增长。结合公司2023年年报情况，我们调整公司2024-25年EPS为1.34、1.36元（前值为1.39、1.45元），新增2026年EPS预测1.4元，当前股价对应PB估值分别为0.54、0.5、0.46倍，对应PE估值分别为5.1、5.01、4.87倍。近年来公司分红比例维持30%，截至3月28日收盘，公司股息率5.86%，居可比同业前列，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，存量按揭重定价和城投化债对NIM造成显著冲击。