中邮证券-3月PMI解读：关注景气改善的持续性-240401

　　主要数据

　　3月制造业PMI为50.8%，前值49.1%；非制造业商务活动指数53.0%，前值51.4%；综合PMI为52.7%，前值50.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点

　　制造业PMI重回扩张区间，除季节性因素外，内外需同步改善是主因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）需求端改善幅度明显好于供给端，并对生产起到较大提振作用，但从业人员指标仍然偏弱，出厂价格指数下行，需求改善→供给增加与就业改善→物价上行的传导链条，有待进一步通畅。从季节性规律上看，4月制造业和服务业PMI环比下行的概率较大，3月是否成为经济拐点，仍取决于总需求恢复的强度及持续性。二季度财政投资逐步形成工作量，托底作用渐显，关注景气改善的持续性。

　　制造业重回扩张区间，总需求改善是主要动力

　　3月制造业PMI录得50.8%，较上月提升1.7 pct，上行明显超季节性。内外需同步大幅改善，或是主要的季节外因素。第一，价格指数分化，购入与出厂价格指数分处扩张和收缩区间，且走势背离，制造业利润空间或将继续收窄。第二，库存指数边际改善，但仍处收缩区间，未来走势取决于总需求恢复情况。第三，供给端季节性回升，生产较活跃，进口、采购量明显改善，人员招聘尚未明显改善。第四，需求端大幅改善，或是3月PMI转正的主要动力。第五，大企业景气上行，中小企业重回扩张区间，小企业景气改善幅度较大。

　　服务业景气上行，建筑业扩张加速

　　非制造业商务活动PMI录得53.0%，较上月升高1.6 pct，景气度连续四个月上行。第一，服务业景气持续上行至52.4%，连续三个月回升并处于扩张区间；分行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等与企业生产密切相关的行业商务活动指数景气度较高。第二，建筑业商务活动指数录得56.2%，较上月提升2.7 pct，天气转暖和节后集中开工，建筑工程项目进度加快，建筑业快速扩张。第三，综合PMI产出指数为52.7%，我国企业生产经营扩张加快。

　　风险提示：

　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。