东方证券-明月镜片-301101-2023年年报&2024年一季报业绩点评：大单品增长亮眼，营销投放趋于谨慎-240423

　　核心观点

　　事件1：公司公告2023年年报，2023年公司实现营业收入7.49亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长15.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件2：公司公告2024年一季报，2024年一季度公司实现营收1.92亿元，同比增长11.93%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长20.42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　离焦镜业务快速成长，常规镜片明星产品增长势头向好。分产品来看，2023年公司镜片/原料/成镜/镜架业务分别实现营收5.95/0.90/0.54/0.05亿元，同比分别增长25%/1%/10%/50%，镜片业务中：①近视防控产品依然保持快速增长，2023年“轻松控”系列销售额同比增长70%至1.33亿元。②常规镜片业务同比增长17%，其中三大明星产品表现亮眼，PMC超亮系列、1.71系列产品同比分别增长近80%、30%，三大明星产品在常规镜片收入中的占比达52%。2024年一季度公司镜片业务收入延续较好的增长势头，剔除海外业务后公司镜片业务收入同比增长20%，其中“轻松控”系列销售额同比增长50%至0.41亿元，PMC超亮系列/1.71系列/防蓝光系列产品营收同比分别增长77%/33%/22%，大单品持续领涨。

　　产品结构优化提升盈利水平，营销力度环比小幅回落。2023年公司实现毛利率57.58%，同比提升约3.5pct，推测主要系高毛利的离焦镜、常规镜片明星产品占比有所提升；同期公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.5/-0.7/+0.1/+0.3pct，销售费用率大幅提升主要系公司加大了核心产品的营销投放力度；2023年公司扣非归母净利率为18.19%，同比提升约3.3pct。2024年一季度公司毛利率、扣非归母净利率分别为58.07%、18.11%，同比分别提升约1.9pct、0.5pct，盈利水平持延续提升态势；同期公司销售费用率为18.68%，较2023年三、四季度有所回落，推测主要系公司在终端需求相对疲软的背景下费用投放相对谨慎。

　　徕卡独家合作协议落地、防蓝光新品上市，公司品牌力、产品力不断提升。2024年4月公司宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，后续将在品牌、产品等方面深入合作，拉升明月国产中高端镜片品牌形象。此外，公司于4月初发布浅底防蓝光镜片新品，现片终端建议零售价768元、定制片终端建议零售价1228元，新产品精确定位拥有防蓝光需求、同时追求镜片颜值的用户人群，进一步完善防蓝光产品矩阵，带动常规镜片产品稳步增长。

　　盈利预测与投资建议

　　结合终端需求走势适当调整公司镜片业务收入增速，预计公司2024-2026年归母净利润为1.90/2.30/2.70亿元（此前预测为2024-2025年归母净利润为2.18/2.50亿元），给予DCF目标值38.36元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险。