民生证券-美国大选系列：“特朗普交易”，分析框架指南-241018

　　“特朗普交易”已经开始升温。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月底以来特朗普支持率持续走高，市场越来越笃定特朗普将回归白宫，特朗普交易也随之升温，比较典型的有美元升值和美债收益率上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　但是”特朗普交易”的模式并非唯一。我们从经济、政策和市场预期等维度将特朗普上一任期（包含2016年第四季度，但是不含2020年）拆分成5个不同特色的阶段，并对相应大类资产做了分析和总结：

　　2016Q4：滞胀+避险。通胀冲击和地缘政治风险下，绩优股和美元表现较好。

　　2017Q2至年底：“金发女孩”时期。美元跌，美债收益率降，风险资产表现较好，股市方面非美市场和科技股表现突出。

　　2018Q2至年底：风险资产的“噩梦“。经济放缓、货币紧缩、贸易摩擦三重压力，仅部分防御板块有正收益。

　　2019年3月至7月：宽松缓解贸易风险。资产有明显的降息和避险特征。长久期债券，黄金，科技、可选消费和地产股（利率敏感型）表现都不错；贸易风险下，欧洲股市好于EM。

　　2019年8月至12月：经济企稳，贸易风险下降。市场情绪对贸易风险逐步迟钝，宽松依旧是重要因素，出现明显的补涨行情，之前下跌的新兴市场股市明显回暖。

　　政策看上关注两方面变化。与2016年比较，2024年的特朗普的不同可能主要体现在两个层面：一是主张的政策内容；另一个层面则是特朗普本身的改变，2024年作为政治老鸟的特朗普，提前“放狠话”的水分到底有多大，可能更加值得注意。

　　再通胀是特朗普政策最确定性的短期内核，其次才是关税。分析特朗普政策的五大要素：贸易、减税、移民、去监管和地缘政治上的相对孤立。前三者的直接影响都会使得供给相对需求更弱，这无疑会导致通胀水平的上升。而作为支持产业回流的关税，具体会实施到什么地步反而具有较大的不确定性。

　　短期内“特朗普交易”更像2016Q4，但是程度更轻。美联储降息50bp后，通胀出现反复迹象，但是暂时没有看到明确的基本验证信号；以色列、朝鲜半岛的局势紧张，但是对于经济和市场的冲击尚不足与欧盟解体/银行危机相提并论。

　　明年资产的表现则取决于府院的组合。目前看如果特朗普入主白宫，存在两种可能：共和党统一府院，或者总统（共和党）+参议院（共和党）+众议院（民主党）。

　　统一府院：这一情形通常对风险资产和商品比较友好。可以参考一下2017Q2至年底的情形，但中、欧经济的弹性是重要变数。

　　府院分裂：这一情形下的避险情绪最浓（美债和黄金表现最好）。大类资产的整体表现会好于2018年，但是弱于2019年。

　　风险提示：美国大选进展超预期；美国经济超预期衰退。