正信期货-铜周报：炼厂减产传闻，预期强而显示弱-240318

　　内容要点

　　宏观层面：上周铜价突破性上涨，沪铜主力价格上涨3000多点，突破73000一线，LME突破上涨至9000美元上方，沪铜品种持仓创新高，炼厂减产预期叠加资金推动引爆目前上涨行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宏观层面来看，降息预期的乐观定价开始出现一定程度修正，主要体现为美元指数探底回升，以及6月降息概率下降，美国通胀韧性尤为显著，鲍威尔强调年内将降息，但仍视数据而定的模糊态度，重点关注下周美联储议息会议；国内方面两会落地后政策预期对于远景需求仍有支撑，美国经济在整个加息周期表现出来的韧性和中国国内政策预期支撑下的需求是铜金属需求端的支撑，但紧缩金融周期的需求反弹力度或仍较为有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产业基本面：产业端来看，现货进口TC的急剧下滑引发炼厂减产预期增加，TC连续回落，冶炼与矿企的利润平衡被打破，3月13日国内炼厂组织会议通过联合减产，集中检修以及压减部分产能等方面希望达成一致性决议，传闻某大型炼厂将削减部分亏损产能，由矿的紧张预期传导到了精炼铜供给收缩预期，成为价格上涨的引爆点。但需要注意的是供给收缩的预期差也同样存在，CSPT组织内部并未形成一致性减产决议，在过去几年TC与长单TC均较低的年份，精炼铜产出受影响程度有限，且减产导致的供给收缩并不有助于利润的修复，目前大型炼厂的长单冶炼利润尚可，因此实际产量损失在二季度集中检修季有待观察，同时原料一端1-2月国内铜精矿进口量维持高位，关注二季度实际进口量是否有明显减量。当前下游需求恢复缓慢，季节性累库超预期，30万吨累库级别为近4年新高，后期通过高价进行消化难度较大，且海内外现货均维持贴水状态，3月下旬逐步进入传统旺季后需求的弱现实逻辑回归仍将对价格形成一定压制，且累库拐点可能延迟，旺季去库或不及预期。

　　策略：总结而言，铜价在预期与资金层面的大幅拉升至73000一带，基本是在定价未来三个月由铜矿进口受损影响精炼产出，同时国内旺季阶段下供需走向紧张，但我们认为该交易逻辑的持续性不足，高库存与需求压制下后期现实证伪带来的预期差交易仍对价格形成压力，铜价延续区间运行走势的概率较大，短期关注高位资金博弈的状态变化，可以择机进行一些做空波动率策略，引导铜波动率回归；中期来看极度乐观的定价之后，预期差交易会有所抬头，价格持续高位上冲动力偏弱。