天风证券-海外与大类周报：通胀数据指向的美股线索-240318

　　港股市场：回归基本面，等待更多催化

　　1)本周恒指先扬后抑，主要宽基指数普遍录得上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】港股在房地产与科技板块带动下回暖，而后遭遇外围政策打压的利空出现一定调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月11日至15日，风格层面，恒生科技显著上涨4.85%，高股息率指数微跌0.26%；行业方面，部分周期与消费板块表现亮眼，原材料板块上涨5.90%，可选与必选消费板块分别上涨5.05%与4.99%，电讯行业跌幅居首达-2.52%；

　　2)预期交易结束后，基本面对于港股的定价权或得到提升，若后续金融与经济数据实现一定改善，恒指有望进一步打开向上空间。1至2月的金融数据依然呈现整体偏弱以及持续性一般的特征，由于融资行为较生产活动具有一定的领先性，后续经济数据大幅上修的概率仍然偏低，恒指与基本面数据的背离或难以维持。往后看，我们认为市场将对风险出清以及产业升级两个方向进行政策落地观察，若相关领域的局部风险得到有效遏制，相关经济主体的融资与生产积极性都有可能得到提振，扭转企业信贷脉冲的偏弱状态，届时港股有望凝聚更多共识并打开向上空间；

　　3)配置方面，在政策预期躁动结束以及港元贬值压力尚未缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。

　　美股市场：通胀压力尚存，上行趋势暂缓

　　1)本周美股高位调整，周期板块领涨市场。2月通胀数据仍较为顽固使上半年降息预期再度降温，叠加部分技术指标显示当前市场存在过热迹象，美股主要指数均有所回落。3月11日至15日，道琼斯工业指数与上周收盘基本持平，纳斯达克指数下跌0.7%。风格层面，小盘指数回吐较多前期涨幅，罗素2000回落2.08%，标普500纯价值、罗素3000价值等价值指数较成长风格抗跌；行业层面，以能源(+3.74%)、原材料(1.51%)为代表的周期板块涨幅居前，医疗保健(-0.76%)、可选消费(-1.19%)、房地产(-3.12%)等行业领跌市场；

　　2) 2月核心通胀保持粘性，主导长端美债收益率快速反弹。本周十年期美债收益率经历了从4.10%快速上行至4.31%的过程，伴随着市场预期6月至少降息50bp的概率降至5%以下，我们认为美国劳工部先后公布的CPI与PPI数据所反映的通胀粘性症结主导了近期资产价格的变化：1)核心CPI同比从3.9%回落至3.8%，但三个月与六个月的变动折年率均呈现稳步上行态势；2)超级核心通胀以及核心PPI自年初以来均呈现不同程度的回升特征，既提高了市场的远期通胀预期，又对后续的降息空间形成压制；

　　3)美国存在二次通胀可能。生产端上，制造业PMI较核心CPI具有12个月的领先性，考虑到AI投入将对美国经济与劳动生产率形成支撑，制造业PMI或在未来半年内跟随费城半导体指数同比增速延续上行态势，因此核心CPI存在反弹可能；就业方面，非农职位空缺率同比变化较核心CPI领先约12个月，考虑到当前美国就业市场供需压力仍处在历史高位，通胀压力快速缓解的概率不大；

　　4)投资策略上，短期内部分市场技术指标仍存在过热迹象，经济数据与产业趋势暂无更多向上催化，对美股可保持适当谨慎。配置层面围绕三条主线展开，一是美国经济软着陆的基准假设下，通胀存在回升可能，能源、原材料等顺周期板块或具备绝对收益空间；二是市场仍保留年内降息预期，关注医疗保健等利率敏感型板块；三是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。

　　风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。