信达证券-重庆啤酒-600132-创新驱动，“嘉”速扬帆-240401

　　事件：公司发布2023年业绩报告，实现营收148.15亿，同比+5.53%；归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　全年吨价持续提升，国际品牌表现较好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q4公司实现营收17.86亿元，同比-3.8%。从销量来看，2023Q4销量实现35万千升，同比+4.7%，我们认为主要系基地市场消费场景恢复。从吨价来看，2023Q4千升酒收入为5165元，同比-8.1%，我们认为主要原因在于同期2022Q4公司部分市场受外部环境影响，投入有所减少，对应千升酒收入同比+8.4%至5622元，基数较高所致。产品结构方面，分品牌来看，2023年国际品牌收入同比+8.3%至52.78亿元，增速较快，占比36.5%，同比提升0.96pct；国产品牌收入同比+3.9%至91.64亿元，占比63.5%。分价格带来看，在新口径下，2023年高档酒（8元以上）收入同比+5.2%至88.55亿元，主流酒（4-8元）收入同比+5.6%至52.97亿元，经济酒（4元以下）收入同比+10.1%至2.9亿元。

　　受吨价增速放缓、成本上涨，全年毛利率略承压。2023Q4公司亏损749万元，一方面毛利率同比-6.79pct，另一方面2023Q4销售费用率同比+4.88pct。从全年情况来看，2023年公司实现归母净利润13.37亿元，同比+5.8%；归母净利润率9.0%，同比持平。一方面，受公司吨酒收入增长乏力，千升酒成本同比+3.3%，毛利率同比-1.3pct；另一方面，随着外部环境向好，公司加大投入，销售费用率同比+0.53pct至17.1%。

　　盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。展望2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别3.02元、3.29元、3.49元，对应2024年3月29日收盘价（64.47元/股）市盈率21、20、18倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等