平安证券-资本市场改革系列报告（十一）：评“1+N”政策体系细则，价值回归，海晏河清-240415

　　平安观点：

　　2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”）；证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，就《科创属性评价指引（试行）》等6项规则草案公开征求意见；沪深北交易所发布多项公开征求意见的规则。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】资本市场“1+N”政策体系一体推进、系统落实，已在IPO/减持/分红/退市/交易监管等方面进行规则新增修订：

　　IPO：提高主板和创业板上市财务标准，严格科创板科创属性评价标准。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主板和创业板：提高净利润/收入/现金流等财务指标及市值指标，例如，主板的第一套标准将最近三年累计净利润由1.5亿元提高至2亿元，最近一年净利润由6000万元提高至1亿元，最近三年累计经营活动产生的现金流量净额由1亿元提升至2亿元，最近三年累计营收由10亿元提升至15亿元。科创板未提高上市财务标准，但严格科创属性评价标准：近三年研发投入累计金额上调至8000万元以上；应用于公司主营业务发明专利数量上调至7项以上；近三年营收复合增长率上调为达到25%。防治“带病申报”：原规定的1年内2次不予受理等情形基础上，增加“一查即撤”“一督即撤”情形，设置6个月申报间隔期。

　　分红：实施分红与ST挂钩，两创设置持续研发的豁免情形。主板：符合分红条件+最近三年累计分红比例低于30%+累计分红金额低于5000万，实施ST。创业板和科创板：累计分红要求降低至3000万，但最近三年累计研发投入占累计营业收入比例15%以上或最近三年研发投入金额累计超3亿元，可豁免ST。额外规定回购注销金额均纳入现金分红金额计算。

　　减持：股东减持管理办法升级，全面防范绕道减持。将原有的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》上升为证监会规章《上市公司股东减持股份管理办法》，保持原减持规定基本框架不变，将减持计划时间区间由最长6个月缩减为3个月。进一步明确离婚分割股票后各方共同遵守原有减持限制。

　　退市：调低财务造假退市门槛，新增资金占用等规范类退市。一是调低2年财务造假触发重大违法退市的门槛，新增1年严重造假，三年及以上被认定虚假记载即退市；二是新增资金占用、内控非标审计意见、控制权无序争夺三项规范类退市情形；三是调高主板亏损公司退市营收指标，从1亿元调高至3亿元，科创板和创业板指标不作调整，加大绩差公司退市力度；四是主板市值退市标准从低于3亿元提至低于5亿元。五是大力削减“壳”资源价值，出清不具有重整价值的上市公司。六是畅通多元退市渠道，完善吸收合并等规定。

　　交易监管：加强程序化交易监管，调整沪深港通盘中披露机制。出台程序化交易监管规定，交易所提高高频交易收费标准，北向程序化交易纳入监管；调整沪深港通交易信息披露机制，当日额度余额>=30%不在盘中实时披露。

　　可持续发展：4月12日，三大交易所发布可持续发展报告指引，ESG报告披露有望助力推动提升上市公司质量。

　　市场影响：新“国九条”为主的“1+N”政策体系逐步落地，推动资本市场高质量发展、更多向投资者市场转型，市场投资回报率有望长期提升，后续在中长期资金、增强市场内在稳定性等方面的增量政策仍可期待。结构上，中长期建议关注三条主线：一是分红改革下的红利策略，分红水平占优或有提升空间的板块；二是经营稳健且良好治理的上市公司大盘白马；三是联动新质生产力发展，关注可期成长性的数字经济TMT、先进制造以及生物医药。

　　风险提示：政策推进不及预期；经济修复不及预期；海外资本市场波动加大。