民生证券-途虎~W-9690.HK-2023年年度业绩点评：盈利渐具规模效应，回购彰显长期信心-240316

　　事件：2024年3月15日，途虎-W（9690.HK）发布2023年年度未经审计业绩，2023年全年收入为136.0亿元，同比增长17.8%；经调整净利润为4.8亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年下半年，公司实现收入70.8亿元，同比增长16.5%，较上半年增长8.6%；经调整净利润为2.67亿元，较上半年增长24.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入结构持续优化，毛利率水平创历史新高。拆分业务来看，2023年汽车产品和服务全年收入为126.5亿元，同比增长18%，收入占比为93%。其中轮胎和底盘零部件业务和汽车保养业务在2023年全年分别贡献收入55.5亿元和49.3亿元，分别占C端客户收入的比例为49.3%和43.8%，同比分别减少0.3pct和增长0.3pct。2023年公司轮胎和底盘零部件业务毛利率为17.4%，同比增长3.3pct；汽车保养业务毛利率为32.4%，同比增长2.8pct。较高毛利率的汽车保养业务占比提升，帮助公司实现盈利能力改善，2023年汽车产品和服务毛利率为23.6%，同比增长3.6pct；公司整体层面毛利率为24.7%，同比增长5.0pct。

　　2024年春运乘用车出行人次高增，途虎门店拓展有效承接自然需求。根据交通运输部数据，2024年春运期间（2024年1月26日-3月5日，为期40天），高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量约为67.2亿人次，比2019年同期增长31.2%，比2023年同期增长5.4%；占全社会跨区域人员流动量的80%，自驾成为春运期间最多选择的出行方式。截至2023年底，途虎拥有工场店5909家，全年增加1256家；下半年新增780家。按类型来分，途虎加盟工场店数量为5757家，全年新增1266家；按地理来分，途虎在二线及以下城市拥有3420家工场店，全年新增881家，下半年新增532家。途虎门店的有效拓展有望在供给端承接用车频次增长带来的维修保养需求。

　　途虎发布回购计划，管理层看好公司长期发展。3月15日公司发布股份回购公告，计划1年内利用自有资金回购总金额不超过10港元的A类普通股，截至3月15日收盘，公司总市值约为98亿港元，回购率超10%。

　　投资建议：我们认为，途虎在2023年已实现扭亏为盈，未来盈利能力有望在门店数量拓展和业务结构优化的双重加持下，实现规模化扩大。随存量乘用车车龄自然提升，我们看好汽车出行量增长后的需求释放，途虎养车作为车后市场连锁龙头，享有α红利。我们新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为157.92/183.79/211.75亿元；经调整归母净利润分别为8.48/15.05/20.96亿元；经调整EPS分别为1.04/1.84/2.56元，对应3月15日收盘价PE分别为11/6/4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）乘用车出行及消费复苏不及预期；2）低线城市加盟工场店拓展不及预期的风险；3）新能源汽车第三方保养维护平台渗透率不及预期的风险；4）行业竞争加剧的风险。