安信证券-青鸟消防-002960-无惧外部扰动，全年业绩符合预期-230330

　　事件：

　　公司发布2022年年报，公司全年实现营业收入46.02亿元，同比+19.13%，实现归母净利润5.70亿元，同比+7.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4，公司实现收入11.98亿元，同比-6.99%，环比-11.76%，实现归母净利润1.54亿元，同比-1.10%，环比-13.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　无惧外部扰动，公司全年业绩符合预期。在2022年国内外形势处于复杂多变的情形下，公司积极主动应对，通过安全库存、产能联动、区域协同等多项举措，实现公司业绩正向增长。公司全年毛利率37.14%，与2021年持平，在公司业务结构有所调整的背景下难能可贵。公司期间费用率21.78%，较2021年上升约0.3pct，基本持平，其中：①销售费用同比增长29.95%，高于收入增速，主要系直销方面销售及售后人员随业务增长、法国Finsecur表和品牌宣传费用（智慧消防、家用、工业、储能等各项新业务的展会、宣传事宜增加）；②管理费用同比增长10.79%，整体增速低于收入增速；主要系管理人员增速放缓、股份支付费用下降；③研发费用同比增长23.40%，与收入增速匹配，公司一如既往的重视研发投入。与此同时，公司在2022年持续关注并加强应收账款的催收与监控力度，持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，2022年全年经营活动产生的现金流量净额较去年同期大幅增长148.55%。2022年全年公司利润增速低于收入增速主要系公司信用减值损失发生额较大合计0.57亿元（以应收账款坏账损失为主），2022年Q4收入利润均有所下滑，主要系2022年Q4疫情在全国范围内反复对公司造成一定经营影响。

　　各项业务稳中向好，平台化业务布局更加完善，分业务看：

　　（1）通用消防报警业务整体稳中向好。2022年该板块实现营收26.99亿元，较2021年增长9.24%，整体稳中向好。其中“久远”品牌同比增长超30%。在海外业务方面，法国Finsecur品牌保持平稳，西班牙Detnov（+40%）和美安Maple Armor品牌（+110%）同比快速增长。

　　（2）应急照明与智能疏散业务保持高速发展态势。实现营业收入10.86亿元，较2021年增长超过64.60%，应急疏散业务规模迅速增长，已占全部业务收入的24%左右。

　　（3）工业消防领域拓宽了公司在工业细分行业领域布局的颗粒度。2022年度公司工业消防报警产品实现营业收入0.55亿元，较2021增长54.61%，工业类项目发货金额达到2.79亿，较2021年增长87.8%。

　　（4）储能消防实现从0到1的跨越。2022年度公司储能消防类项目累计发货金额超过4000万元，代表性项目包括汉星储能舱项目、通辽开鲁115MW储能系统项目、阿拉善项目45MW/90MWh数字储能电站（云储）、中广核进贤县前坊风力（光伏）发电项目、龙源盱眙储能电池集装箱项目、大张山储能消防项目、亿纬林洋储能项目、华能达坂城风电场二期50MW项目、宁波慈溪氢电耦合直流微网项目配套储能项目、古浪150万千瓦“源网荷储一体化”项目等等。

　　（5）气体类业务得到稳步发展。其中气体检测业务13.23亿元，yoy+15.09%，自动灭火业务3.46亿元，yoy+3.55%

　　（6）智慧消防产品渗透率进一步提升。“青鸟消防云”截至2022年末上线的单位家数超过2.5万家，上线点位总数超过237万个。

　　投资建议：

　　预计公司2023-2025年的营收分别为57.94、72.85、92.01亿元，同比增速分别为25.90%、25.72%、26.31%，净利润分别为7.67、9.19、12.23亿元，同比增速分别为34.64%、19.87%、33.05%，对应PE分别为25、21、16倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，下游房地产行业景气度下行导致公司坏账增加，应急疏散业务进展不及预期；工业领域（含储能）业务拓展不及预期。