财通证券-3月美国通胀数据解读：能源价格推升通胀-240411

　　 CPI有所反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月美国CPI同比增速录得3.5%，较上月回升0.3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月CPI同比增速高于市场预期，主要原因是能源项继续上行，同时核心服务项有所反弹。一方面，能源价格推升CPI同比增速。受巴以冲突等地缘事件持续发酵及OPEC+宣布延长减产等影响，油价延续走高。此外，电价上行导致能源项升高。其次，保险费用上涨导致核心服务反弹。不过，通胀中权重较大的业主等价租金、房租项仍在稳步回落。此外，核心商品通胀压力仍然在缓解，本月新车、二手车价格双双下行，并且从曼海姆二手车价格指数等领先指标来看，未来二手车消费价格回落趋势不变。整体来看，核心通胀虽仍在回落通道中，但短期内受到能源项影响，预计未来几个月通胀将保持区间震荡。

　　能源项有所上行，核心商品价格回落。3月CPI能源项同比增速录得2.1%，较2月上升4个百分点。CPI能源项同比增速的走高主要受CPI汽油项和电价共同驱动，3月汽油项同比增速较上月上升5.2个百分点至1.3%，而电价同比增速上升1.4个百分点至5%。综合来看，短期内油价仍有上行压力，同时受去年同期油价回落的影响，未来短期内能源项同比增速或仍有走高。3月核心商品同比增速录得-0.7%，较上月下降0.4个百分点，环比增速录得-0.2%。新车、二手车价格均有下降，环比增速分别录得-0.2%和-1.1%。二手车价格领先指标曼海姆价格指数自从2023年9月以来持续下行，预示未来数月二手车价格压力仍将继续缓解。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。

　　核心服务通胀反弹。3月核心服务同比增长5.4%，较上月上升0.2个百分点，环比增长0.5%，与上月持平。本月交通服务和医疗服务价格是导致核心服务价格反弹的主要原因，交通服务价格环比上行1.5%，而医疗服务价格环比上行0.6%。不过，3月业主等价租金同比增长5.9%，较上月下降0.1个百分点，已连续11个月回落。由于市场租金的放缓需要一定时间才能反映到通胀数据中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，服务项通胀未来有望逐步回落。

　　降息或推迟至三季度。3月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体上移，首次降息时点推迟至三季度。同时，美股三大指数开盘下跌，十年期美债收益率上涨，美元指数走高。一方面，核心通胀仍在回落通道中。但另一方面，油价短期内或仍将走高，叠加去年基数走低的影响，对通胀回落形成阻碍。另外，3月非农数据显示美国就业质量有所下滑。虽然目前通胀有反弹趋势、就业市场表现强势，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，年内美联储仍有望降息，但首次降息时点或略有推迟。

　　风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。