安信证券-工程机械行业2023年10月挖机点评：10月挖机销量好于预期，整体仍处在承压阶段-231109

　　事件：根据中国工程机械工业协会，2023年10月，挖机行业销量14584台，同比-28.9%，国内6796台，同比-40.1%；出口7788台，同比-14.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年1-10月，挖机行业累计销量163396台，同比-26%；其中国内74871台，同比-43%；出口88525台，同比-1.04%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　10月挖机行业销量表现好于CME预期（预期内外销分别为6500、6800台）。分市场来看：

　　1）国内销量环比向上，整体仍处于需求底部：从月度内销来看，7-10月分别为5112、5669、6263、6796台，保持环比提升趋势，得益于季节性因素，进入9月工程建设黄金期，开工恢复一定程度上刺激短期需求，根据央视财经挖机指数，三季度路面机械平均开工率创新高，环比二季度提高2.55pct，9月份挖机开工率实现21个省份环比增长。整体来看，内销增速下滑幅度仍维持在-40%左右，国内市场周期波动仍处于筑底期。

　　2）出口增速波动，受多因素影响：7-10月，挖机出口增速分别为-13.8%、-17.2%、-24.8%、-14.9%，月均约7685台，对比2022年下半年月均9581台，月均销量同比下行，增速波动，我们判断可能系①基数原因；②海外渠道去库存；③美国加息；④部分新兴市场景气波动。

　　工程机械出口市场结构性景气，整机厂α增强或为支撑出口持续增长的关键。根据中国工程机械工业协会，1-9月，出口规模约371.13亿美元，同比增长13.9%，其中单Q3为122.12亿美元，同比-3.92%，三季度出口承压。分产品来看，在挖机出口累计增速转负情况下，起重机保持较好出口增长趋势，1-9月，汽车吊、随车吊、履带吊合计累计出口为10931台，同比+56.2%。分区域来看，拉动出口增长的一带一路地区、金砖国家在9月份出口增速分别为-9.65%、-0.95%，其中受东盟国家出口拖累相对明显，9月增速为-31.43%，我们认为这类新兴市场受到美国加息影响，导致景气波动幅度相对较大。中国工程机械趁海外供应链紧张、需求复苏的市场环境下，在2020-2022年实现出口规模的快速扩张，在新兴市场站稳脚跟，并在发达市场实现突破。在未来高基数背景下，工程机械整机厂海外市场拓展重心预计在市场规模更大、产品壁垒更高、景气度相对持续的欧美发达市场，这意味着要实现出口规模的进一步扩张需要综合竞争力的进一步增强，因此我们认为，一方面需正视可能的出口增速放缓，另一方面应重视具备相当产品力的国产龙头α。

　　万亿国债利好工程机械，政策因素有望成为行业筑底回暖的催化剂。10月24日，人大常委会通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确了中央财政将在四季度增发2023年国债1万亿元，并将通过转移支付方式全部安排给地方，用于灾后恢复重建和提高防灾减灾救灾能力。我们认为，本次国债增发有望优化财政支出结构，缓解地方资金紧张现状，引导资金积极投入到以水利、道路为主的基建项目中，并且政策还将及时下达项目预算，推动加快形成实物工作量，有望对2024年新增项目落地、开工进一步复苏产生积极影响，进而提振工程机械需求。

　　投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，龙头公司凭借出口和盈利修复有望率先迎来业绩拐点，对行业未来复苏的预期也有望逐步推动估值修复，具备中长期配置价值。

　　①核心零部件环节积极逆周期投资，依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额，同时布局新产品、新领域，业绩增长的确定性与弹性兼顾，建议关注【恒立液压】等；

　　②头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级，规模化效应叠加结构优化，盈利水平修复趋势渐显；部分国企背景标的受国企改革催化，改革成效兑现有望实现估值重塑。国企改革建议关注【徐工机械】、【柳工】；同时建议关注【三一重工】、【浙江鼎力】、【中联重科】等。

　　风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场景气度下行。