国投证券-珀莱雅-603605-2023&24Q1业绩高增，多品牌战略成效显著-240419

　　珀莱雅发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：

　　（1）2023全年，公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）2023第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%，归母净利润4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润4.48亿元/+43.90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（3）2024年第一季度，公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.50%。

　　线上营收增长，毛利率稳定提升：

　　（ 1 ） 2023全年，归母净利率13.41%/+0.61pct，毛利率69.93%/+0.23pct，主要系线上渠道营收增长；销售费用率44.61%/+0.98pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率5.11%/-0.01pct；研发费用率1.95%/-0.06pct，。

　　（2）2024年第一季度，归母净利率13.88%/+1.05pcts，毛利率70.11%/+0.08pct；销售费用率46.84%/+3.61pcts；管理费用率4.46%/-1.42pcts；研发费用率2.15%/-1.05pcts。

　　主品牌稳健增长，品牌矩阵逐渐完善：

　　1）珀莱雅：23年营收71.77亿元/+36.36%，占比80.73%，持续夯实大单品策略，针对“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品进行全方位升级，并上线首个品牌高端产品线“能量系列”。

　　2）彩棠：23年营收10.01亿元/+75.06%，占比11.26%，继续夯实面部彩妆品牌大单品矩阵，新推“蜜粉饼（干皮）”，打造定妆类大单品，为2024年增长蓄势。

　　3）OR：23年营收2.15亿元/+71.17%，占比2.42%，深化头皮健康专家心智，“OR净养控油头皮凝露”表现优异，目前看核废水影响可控。

　　4）悦芙媞：23年营收3.03亿元/+61.82%，占比3.41%，深化油皮护肤专家认知，升级重点单品“洁颜蜜2.0”、“多酸泥膜2.0”，上新“聚光面膜”及“聚光精华”。

　　多平台精细化运营，线上渠道占比提升：

　　1）23年线上渠道整体营收82.74亿元/+42.96%，占比93.07%。其中，直营营收67.48亿元/+50.70%，占比75.91%；分销营收15.26亿元/+16.49%，占比17.16%。天猫方面，双十一期间珀莱雅品牌成交额逆势上涨，位列天猫美妆第1，2023年度位列天猫美妆第2、国货第1；抖音方面，强化全域运营，双十一期间珀莱雅品牌成交额位列抖音美妆第1，2023年度位列抖音美妆第3、国货第2；京东方面，双十一及2023全年珀莱雅均位列国货美妆第1。

　　2）23年线下渠道整体营收6.16亿元/+7.35%，占比6.93%。其中，日化营收4.94亿元/+11.59%，占比5.56%。公司在日化方面，稳固渠道库存，拓展新型商城集合店合作；在百货方面优化门店结构，提升专柜平均销售额。

　　投资建议：

　　买入-A投资评级,6个月目标价135.95元。我们预计公司2024年2026年的收入增速分别为23.3%、22.3%、21.6%，净利润的增速分别为29.1%、26.4%、23.7%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为135.95元，相当于2024年35倍的动态市盈率。

　　风险提示：行业各品牌竞争加剧、营销投放竞争加剧、新品牌孵化风险、新品类培育风险等。