天风证券-上海电影-601595-影业为基IP为翼，集团赋能发展可期-240425

　　公司背景：“电影发行放映+大IP开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP业务助力收入增量

　　上海电影正式成立于2012年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年收购上影元51%股权，获得了60个经典动画及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大IP开发运营双轮驱动发展模式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大IP开发。

　　电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕IP内容

　　票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与IP内容开发创作，后续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。

　　大IP开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升ARPU；衍生品板块填补国风内容IP品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块IP美陈效果吸睛，AI技术融入文商旅业态

　　授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下IP授权业务潜力有望进一步释放；游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献1.9-4.9亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成本；且IP内容上卡位稀缺国风内容IP衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大IP品牌影响力，提升粉丝对IP的认同感，提高IP消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”，AI新技术与IP产业链形成合力。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2023/2024/2025年营收分别为7.91/10.22/12.16亿元，归属母公司净利润为1.24/2.18/3.24亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大IP开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险；IP授权游戏的流水分成比例不及预期的风险；23年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。