国金证券-一季度货政执行报告点评：货币政策的“新提法”-240511

　　事件：

　　5月10日，央行发布2024年一季度货币政策执行报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　政策基调：聚焦高质量发展，注重科技创新、民营经济、绿色发展等结构性支持

　　央行对国内经济向好趋势相对乐观，强调扎实推进高质量发展、在发展中解决问题。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度报告指出，国内经济回升向好有利条件较多，主要包括政府稳增长力度继续加大、居民消费意愿加快恢复、民营活动活跃度提升及前期政策实施落地等。中短期面临一些挑战，国内有效需求不足、企业经营压力较大、重点领域风险隐患较多等，外部环境不确定性上升，经济全球化面临考验，发达经济体通胀粘性较强、降息时点后移等。

　　政策延续强调“灵活适度”、“精准有力”，强化逆周期和跨周期调节，聚集科技创新、民营经济、绿色发展等结构性支持。与一季度例会一致的是，货币政策坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，推动科技创新和技术改造再贷款落地生效；持续做好支持民营经济金融服务、畅通民企信贷、债券等融资渠道；统筹绿色发展与能源转型的金融支持。

　　“新提法”：信贷质效与高质量适配，稳定价格成为重要目标、提示长端收益率风险

　　信贷政策更加注重质效，与高质量发展相适配。一方面，信贷依然聚焦“节奏”、延续强调“合理增长、均衡投放”。另一方面，信贷投放效率关注度明显抬升，报告强调信贷供给要与高质量发展有效融资需求相适配，避免资金沉淀空转套利等。并设专栏提出，伴随经济结构转型调整，信贷结构会出现“换挡”、结构也在优化升级，需要提高信贷投放效率，同时发展股权资金等直接融资等来服务于新阶段的融资需求。

　　维护价格稳定、推动价格温和回升成为货币政策的重要考量。一季度报告指出，物价温和回升成为货币政策重心之一。指出当前物价低位的根本原因在于实体需求不足、供给失衡，而不是货币供给不够。中长期物价保持稳定有坚实基础，在经济转型和产业升级过程中供需条件有望改善、货币条件也将保持合理适度。

　　中长端收益率着墨较多，设专栏提示投资短期化的潜在风险。相较于一季度例会提及“关注长期收益率变化”，一季度报告设专栏指出，伴随政府债券发行节奏加快、债市供求有望趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好趋势将更加匹配，提示防范投资行为过于短期化可能带来的损失。事实上，4月中下旬央行已多次表态“高度重视利率风险”，长端债市收益率也有所上行（详情参见《债市的核心矛盾？》、《债市，调整的风险有多大？》）。

　　其他方面：防范汇率超调风险，支持房企合理融资、推动加快地产发展新模式

　　政策对稳汇率关注度依然较高、坚决防范汇率超调风险。报告在政策基调，把握好利率、汇率内外均衡两个板块均有涉及稳定汇率等相关表态，强调“坚决对顺周期行为予以纠偏”、“坚决防范汇率超调风险”等，并强调把握内外均衡、坚持底线思维、加强预期管理等。

　　发挥货币信贷导向作用，支持地产合理融资、推动加快地产发展新模式。一季度报告强调，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，强化保障性住房、城中村改造等建设资金保障等。

　　风险提示

　　政策落地效果不及预期