东吴证券-金盘科技-688676-全球需求共振，干变龙头出海首战告捷-240117

　　事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润4.82~5.38亿元，同比+70~90%，预计实现扣非归母净利润4.46~4.93亿元，同比+90~110%；按中位数测算，2023年预计实现归母净利润5.1亿元，同比+80%，扣非归母净利润4.69亿元，同比+100%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4预计实现归母净利润1.77亿元，同比+53%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+113%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计毛利率同比稳步提升，主要系：1）原材料硅钢单边跌价；2）相对高毛利的海外业务收入占比提升；3）数字化赋能进一步降低制造费用（同时降低管理成本，拉低管理费用率）。“国内+海外”双驱动，业绩符合市场预期。

　　电力设备国内新能源拉动显著，出海持续超预期。电力设备基本盘收入规模增长较快，我们预计2023年电力设备相关业务收入同比+40-45%，其中海外收入同比+：1）行业端来看，国内新能源光伏、储能等领域放量，工业企业电气配套份额提升，其余传统行业稳健增长；海外美欧市场收入“从1到10”开始放量，行业也从风电干变延伸至光储、数据中心、工业企业配套、传统发电等多个方向。公司在23年8月已与两大海外客户签订长单，协议有效期长达6年，锁定海外电力设备需求高景气。2）产品端来看，干变以外开关柜、箱式变电站预计放量较快，液浸式变压器也开始贡献收入、先于国外海风领域起量，公司逐渐从干式变压器走向电力一次设备平台型企业。

　　公司2024年仍看美欧出海高景气。欧美需求来自可再生能源配套需求、美国制造业回流、电网升级改造需求，持续性较强。欧美变压器企业自给率不高，以全球变压器巨头ABB、西门子、SGB等大厂为主，当前巨头扩产意愿偏弱，导致订单交期延长，变压器处于卖方市场——根据美国能源部（DOE），22年公用事业单位反馈配电变压器的交期平均时间增加了4倍，从3个月延长到1-2年。而国内变压器企业出海面临渠道（主要矛盾）、产品认证等多道门槛，历史上以国际贸易商间接出口为主，金盘直接绑定GE、西门子歌美飒等头部企业，先发优势明显。24年有望继续受益变压器供需紧张趋势，预计24年海外订单&收入有望同比+80%以上，美国是基本盘、欧洲新能源配套变压器订单放量。

　　受行业竞争格局及盈利恶化影响，全年国内储能订单总量开拓不及预期：1）金盘储能系统以优质工商业、独立储能项目为目标，但2023年储能行业供给侧格局恶化、多数项目盈利能力较差，故金盘储能订单及收入不及我们预期。我们预计全年储能收入4-5亿，毛利率水平约10-15%。展望2024-2025年，储能供给侧出清仍存在一定不确定性，金盘有望凭借海外欧美电力设备的渠道推介高压级联方案，储能出海也值得期待。2）数字化业务上半年新增望变电气7000万订单（软件为主），后续有望向电力装备其他企业，乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.07/7.91/11.35亿元，同比+79%/+56%/+44%，对应PE分别为35倍/22倍/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。