五矿证券-有色金属行业：新能源发展对铜需求的影响-231115

　　铜的消费结构演变趋势

　　铜的主要应用领域：新能源行业用铜占比上升至10%，纯铜加工材为主要产品形态

　　全球铜消费呈逐年小幅上升，下游用铜结构基本稳定

　　根据ICSG，全球铜消费总量逐年小幅上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　结构上，全球铜终端应用主要在建筑领域、基础设施、工业制造、交通等终端领域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）过去十年铜消费结构相对稳定。2016年后住建领域用铜随着房地产的竣工面积减少小幅下滑，新能源汽车、光伏等新能源行业用铜快速的增长，一定程度上抑制了基础设施领域及交通领域总体铜消费总量的下滑。

　　新能源用铜量快速上升，显著拉动铜需求

　　新能源铜消费主要集中在光伏、新能源车、风电和充电桩中，2020~2023年新能源铜消费的年均增长率高达34%。

　　新能源用铜量的快速上升，显著拉动铜需求，其在铜需求中的占比也从2015年的3%提升至2022年的10%

　　结论：

　　从供需关系影响，新能源领域2020-2030CAGR达到20%,成为了铜消费增长的主要动力，2023-2030年，我们预计新能源产业将带来约2600万吨的铜需求累计增量，一定程度上对冲了传统铜消费的降低；

　　从需求结构和产品结构影响，2025年-2030年新能源占比铜消费结构可能分别达到19%、27%，其中2030年主要新能源铜消费板块为光伏约占46%，新能源汽车用铜约占36%。除锂电铜箔外，铜在新能源上的消费产品形态上的变化并不明显，铜加工板块仅有铜箔板块催生了一批新兴材料加工企业，其余的更多在争夺传统产品；

　　从产业结构上看，新能源汽车铜的消费快速增加使得铜回收的周期由传统的建筑（30年+），工业（20+）及其他设备（10+）的生命周期转变为5~8年，大大缩短了铜的回收周期，2030年回收铜占比将扩大到17.5%，长期看或将抑制原生精炼铜产能的增长甚至出清，或将对铜的长期供应格局产生巨大影响；

　　从技术变革的影响，光伏电镀铜技术带来新兴应用场景突破、复合集流体可能带来锂电铜箔应用风险；

　　尽管原生铜需求逐步减弱，但铜矿资源仍然是非常稀缺的值得投资的战略资源。

　　风险提示

　　1、下游需求低于预期；

　　2、新技术降低对铜的需求或使用其他金属替代铜；

　　3、全球宏观基本面以及地缘政治风险等。